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商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)導(dǎo)者，高筑競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河。公司深耕購物中心領(lǐng)域，在多城市已構(gòu)建起強(qiáng)勁的品牌影響力。1H2025公司零售額同比增長(zhǎng)21.1%，可同比增長(zhǎng)9.7%，跑贏社銷零總額增速。公司品牌影響力及競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，截至2025年6月30日，125個(gè)在營(yíng)項(xiàng)目中，53個(gè)項(xiàng)目零售額排名當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)第一，104個(gè)項(xiàng)目零售額排名當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)前三。1H2025公司新拓6個(gè)第三方項(xiàng)目，平均GFA超8萬平方米，其中4個(gè)為重點(diǎn)城市TOD項(xiàng)目，2個(gè)為存量在營(yíng)項(xiàng)目。期末在營(yíng)項(xiàng)目125個(gè)；未開業(yè)項(xiàng)目75個(gè)，其中母公司項(xiàng)目35個(gè)，第三方項(xiàng)目40個(gè)，可有效支持商管市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。
　　物業(yè)航道基本盤穩(wěn)固，推動(dòng)有質(zhì)量的規(guī)模增長(zhǎng)。公司背靠?jī)?yōu)質(zhì)房企，銷售規(guī)模位居行業(yè)前列，同步強(qiáng)化市場(chǎng)化外拓能力，共同推動(dòng)管理規(guī)模提升。截至2025年6月30日，公司合約建面4.3億平方米（未包含寫字樓物管面積），在管建面4.0億平方米（未包含寫字樓物管面積），其中華潤(rùn)置地項(xiàng)目/華潤(rùn)集團(tuán)及第三方在管項(xiàng)目占比分別為38.6%/61.4%。母公司華潤(rùn)置地銷售規(guī)模位居行業(yè)前列，有望為公司持續(xù)提供穩(wěn)定交付項(xiàng)目，此外，公司積極提升市場(chǎng)化拓展能力，內(nèi)生外拓推動(dòng)管理規(guī)模增長(zhǎng)。
　　投資建議：鑒于公司深耕商業(yè)領(lǐng)域多年，已構(gòu)建起強(qiáng)勁的品牌影響力和競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河，背靠?jī)?yōu)質(zhì)房企，內(nèi)生外拓積極擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為41.7億元/47.2億元/53.3億元，EPS為1.83/2.07/2.34元，對(duì)應(yīng)PE為20.3/17.9/15.9x。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)市場(chǎng)環(huán)境惡化，消費(fèi)需求不及預(yù)期；母公司項(xiàng)目銷售或交付大幅下滑；第三方項(xiàng)目外拓不及預(yù)期；物業(yè)費(fèi)收繳率大幅下降。