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事件：乖寶寵物發(fā)布 2025年三季度報(bào)告。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入47.37億元（同比+29.0%），歸母凈利潤5.13億元（同比+9.1%），扣非歸母凈利潤4.93億元（同比+11.3%）；2025Q3實(shí)現(xiàn)收入15.17億元（同比+21.8%），歸母凈利潤1.35億元（同比-16.6%），扣非歸母凈利潤1.25億元（同比-17.7%）。
　　自主品牌增長良好，帶動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司25Q3自主品牌業(yè)務(wù)收入增長良好，帶動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；分品牌看，我們結(jié)合第三方數(shù)據(jù)估算，弗列加特同比快速增長，麥富迪保持較快增長。此外，我們預(yù)計(jì)10月1日-9日麥富迪/弗列加特品牌抖音渠道分別同比+40%以上/+75%以上，延續(xù)高增勢頭。9月25日，央視頻欄目組深入弗列加特科研與生產(chǎn)基地，以“新變革”為核心視角，彰顯公司研發(fā)優(yōu)勢。此外，麥富迪推出原生鮮肉糧新品，運(yùn)用獨(dú)有MF3鮮鋒者系統(tǒng)，從鎖鮮到煥鮮到呈鮮，做到“顆粒干爽不油膩”，顆粒漏油率減少80%以上。
　　外銷有所承壓，主要系關(guān)稅因素及策略調(diào)整。我們結(jié)合公司品牌業(yè)務(wù)表現(xiàn)，判斷公司25Q3外銷收入或有所承壓，代工業(yè)務(wù)趨弱，我們認(rèn)為原因可能是一方面中美關(guān)稅政策波動(dòng)影響訂單情況，另一方面公司經(jīng)營重心可能出現(xiàn)階段性調(diào)整，邊際上略弱化外銷業(yè)務(wù)力度。此外，匯率波動(dòng)或?qū)ν怃N業(yè)務(wù)盈利能力造成影響。
　　25Q3盈利能力受多因素拖累，營運(yùn)能力優(yōu)化。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率42.8%（同比+0.8pct），期間費(fèi)用方面，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.8%/5.7%/1.5%/-0.2%，分別同比+2.9pct/-0.1pct/-0.2pct/+0.2pct。25Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率42.9%（同比+1.1pct），期間費(fèi)用方面，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為23.3%/6.3%/1.4%/0.1%，分別同比+4.6pct/+0.6pct/-0.3pct/+0.2pct，我們認(rèn)為銷售費(fèi)用率提高或主要系雙十一大促較去年有所提前，公司營銷費(fèi)用投入隨之提前計(jì)入到三季度所致，管理費(fèi)用率提升或主要系計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提高或主要系匯兌收益減少所致。營運(yùn)能力方面，公司2025年前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約86天，同比減少約3天；現(xiàn)金流方面，公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額4.98億元。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為7.0/9.0/11.1億元，PE分別為41.8X/32.5X/26.4X。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：自主品牌推廣不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，海外貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)等。