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事件：25年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.7億元，同比+0.5%；歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比+10.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)2億元，同比+8%。其中，25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.2億元，同比+27.9%；歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比+42.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比+62.3%。
　　報(bào)到率顯著回暖驅(qū)動(dòng)Q3業(yè)績(jī)高增，在手訂單保障未來(lái)增長(zhǎng)。公司25Q3收入增速較上半年有顯著改善，主要系二季度受外部貿(mào)易環(huán)境不確定性影響，部分客戶需求延后至三季度集中釋放。隨著企業(yè)家信心修復(fù)，7、8月課程報(bào)到率出現(xiàn)拐點(diǎn)，成都、上海、深圳等多地到場(chǎng)人數(shù)高增，有效拉動(dòng)了Q3業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。截至25年9月末，公司合同負(fù)債余額為10.48億元，在手訂單充足，為未來(lái)業(yè)績(jī)確認(rèn)提供堅(jiān)實(shí)保障。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利能力，費(fèi)用管控成效顯現(xiàn)。1）25年前三季度/25Q3公司毛利率分別為78.54%/80.16%，同比+2.63/+4.78pcts。主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率相對(duì)較高的管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入占比回歸正常水平。2）25年前三季度/25Q3公司銷售費(fèi)用率分別為24.55%/24.63%，同比-0.43/-4.77pcts，25Q3銷售費(fèi)用率同比下降較多主要系去年同期“校長(zhǎng)節(jié)”規(guī)模大，導(dǎo)致費(fèi)用基數(shù)較高。3 ） 25年前三季度/25Q3管理費(fèi)用率分別為11.8%/10.9%，同比+0.03/-1.84pcts，25Q3管理費(fèi)用率同比下降主要系內(nèi)部管理效率提升。4）綜合來(lái)看，25年前三季度/25Q3公司銷售凈利率達(dá)到38.38%/38.53%，同比+3.43/+4.44pcts。公司維持高分紅比例，擬派發(fā)每股0.5元現(xiàn)金紅利（含稅），占25Q3歸母凈利潤(rùn)的71.5%。
　　AI賦能與“百校計(jì)劃”雙輪驅(qū)動(dòng)，組織擴(kuò)張打開成長(zhǎng)空間。公司全面推進(jìn)AI戰(zhàn)略，賦能效果已初步顯現(xiàn)：在人力資源方面，通過(guò)AI測(cè)評(píng)系統(tǒng)，新人留存率和出單業(yè)績(jī)顯著提升，有效提升了銷售團(tuán)隊(duì)的搭建效率與質(zhì)量。同時(shí)，公司于25年2月啟動(dòng)“百校計(jì)劃”，旨在未來(lái)3-5年內(nèi)將銷售網(wǎng)絡(luò)拓展至全國(guó)100個(gè)城市。該計(jì)劃進(jìn)展順利，截至7月已成功招募9位分校總經(jīng)理，組建了42人的核心團(tuán)隊(duì)，并累計(jì)創(chuàng)造業(yè)績(jī)超527萬(wàn)元。隨著“百校計(jì)劃”的推進(jìn)，以及新校單店貢獻(xiàn)上升，有望為公司長(zhǎng)期發(fā)展注入新動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為2.94/3.34/3.71億元，對(duì)應(yīng)PE分別為16x/14x/13x，考慮到公司為管理培訓(xùn)龍頭，未來(lái)大客戶開發(fā)空間仍較大，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，依賴關(guān)鍵人員風(fēng)險(xiǎn)。