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公司前身為文登蔄山水泥制品廠，1984年轉(zhuǎn)型后主業(yè)為電動工具零配件業(yè)務(wù)，在電動工具鉆夾頭領(lǐng)域優(yōu)勢突出。此后公司縱向拓展電池包業(yè)務(wù)，并相繼新增其他制造業(yè)務(wù)。公司基本盤扎實(shí)，隨著電動工具下游應(yīng)用領(lǐng)域復(fù)蘇，發(fā)展態(tài)勢可能會超預(yù)期。
　　基本情況。公司主業(yè)為電動工具零配件業(yè)務(wù)，成立于1976年，前身為文登蔄山水泥制品廠，1984年公司向機(jī)械制造業(yè)轉(zhuǎn)型，在此過程中逐步成為電動工具鉆夾頭領(lǐng)域的頭部公司。2004年公司在深交所上市，此后在2010年收購上海拜騁，縱向拓展電動工具開關(guān)業(yè)務(wù)，并布局鋰電池包，此后公司相繼收購濟(jì)南一機(jī)、蘇州德邁科，新增數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)、智能裝備制造業(yè)務(wù)，并與蔚來共同投資設(shè)立昆山斯沃普智能裝備有限公司涉足充電樁業(yè)務(wù)。近年來，公司加強(qiáng)全球化布局，越南、墨西哥基地分別于2021年、2024年小批量生產(chǎn)。
　　電動工具鉆夾頭優(yōu)勢突出。公司在轉(zhuǎn)型制造業(yè)過程中，進(jìn)口鉆夾頭成為公司較高的成本項(xiàng)，因此公司開始布局鉆夾頭領(lǐng)域。2001年公司接下TTI訂單，并開發(fā)新型復(fù)合型表面硬化工藝，顯著提升鉆夾頭產(chǎn)品品質(zhì)，在電動工具鉆夾頭領(lǐng)域優(yōu)勢凸顯。公司在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量及后續(xù)支持服務(wù)方面均已建立良好的品牌形象和較高的市場知名度，客戶包括TTI、史丹利百得等知名品牌，因此電動工具業(yè)務(wù)盈利也維持了較好水平，在行業(yè)下行期，公司電動工具業(yè)務(wù)依然有約22%毛利率。
　　海外基地有望起量。公司前瞻布局海外市場，2021年公司越南基地一期項(xiàng)目投產(chǎn)，2024年墨西哥基地實(shí)現(xiàn)小規(guī)模投產(chǎn)。截至2025年上半年，公司越南工廠收入同比增長約138%至1.24億元，凈利潤同比增長約250%至0.14億元，凈利率約11%。公司海外基地產(chǎn)能的持續(xù)釋放，有助于推動海外戰(zhàn)略的實(shí)施與海外訂單獲取。
　　電池包業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績彈性。電動工具行業(yè)CR7約為70%，這一行業(yè)具備較強(qiáng)的ToC屬性，應(yīng)用場景多樣，因此產(chǎn)品品類多且迭代速度較快。公司早期在鉆夾頭領(lǐng)域與下游客戶保持了較好的客戶關(guān)系，2010年公司收購上海拜騁電器有限公司100%股權(quán)，由鉆夾頭業(yè)務(wù)切入到電池包等業(yè)務(wù)。上海拜騁收入和利潤按產(chǎn)品類別分別確認(rèn)至電動工具配件業(yè)務(wù)與電池包業(yè)務(wù)，實(shí)際電池包業(yè)務(wù)與電動工具業(yè)務(wù)有較多相同的客戶。自2022年起，受行業(yè)影響，公司電池包業(yè)務(wù)收入下降，而在此期間，公司不斷加碼電池包，上海拜騁總資產(chǎn)已增長至8.56億，較2021年增長約29%。2024年電動工具行業(yè)需求開始恢復(fù)，2025上海拜騁年化總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率年化恢復(fù)至約75%，而過去10年上海拜騁總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值為140%。隨著電動工具行業(yè)的復(fù)蘇，上海拜騁后續(xù)有望貢獻(xiàn)較大的業(yè)績彈性。
　　公司受益于電動工具下游需求轉(zhuǎn)好。2021年疫情隔離與貿(mào)易糾紛帶動電動工具需求增長，此后隨著疫情隔離基本放開疊加加息導(dǎo)致的建筑業(yè)下行，全球電動工具需求下滑，2022年、2023年行業(yè)需求同比增速分別為-19%、-4%。2024年行業(yè)回暖，電動工具全年出貨同比增長27%至5.7億臺。2025年僅從國內(nèi)數(shù)據(jù)看，1-9月其他手提式電動工具出口數(shù)量同比增長21%至1.2億臺，此外，2025年上半年家得寶存貨同比增長7.73%至248億元。預(yù)計(jì)2025年全年需求有望繼續(xù)保持增長。電動工具市場下游需求較廣，產(chǎn)品包括電鉆、電鋸、電動砂輪機(jī)、電錘、電動扳手等，其需求與建筑業(yè)景氣度相關(guān)度較高。2024年北美與歐洲市場占電動工具需求總量的75%（北美41%、歐洲34%）。2024年美聯(lián)儲啟動降息周期，歐元區(qū)也在下調(diào)利率，預(yù)計(jì)電動工具的主要市場（北美、歐洲）建筑業(yè)景氣度有望復(fù)蘇，電動工具市場需求有望保持，公司也有望受益。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2026年歸母凈利潤3.48、4.08億元，對應(yīng)PE19x，16x。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：電動工具下游需求不及預(yù)期、海外基地進(jìn)展不及預(yù)期、原材料價格波動風(fēng)險、政策風(fēng)險等。