>> 中泰證券-福達合金(603045)深度報告：電接觸材料隱形冠軍，數(shù)據(jù)中心+光伏銀漿構(gòu)筑新增長極-251023
| 上傳日期： |
2025/10/23 |
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| 3528KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾彪,吳鵬,孫穎 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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電工合金領(lǐng)域隱形冠軍，以銀為基拓展第二賽道。公司最早成立于1994年，主要產(chǎn)品為電接觸材料。2001-2005年，公司定位面向全國，銷售額首次躍居中國電接觸頭行業(yè)第一；2006-2010年，逐步與國際接軌；2011-2015年，品牌定位全球電接觸頭行業(yè)前三；2018年，登陸上交所上市；2021年及以后，新廠逐步投產(chǎn)，2024年銷售額突破38億，且按銀加工量計算的出貨量已穩(wěn)居全球第一。30多年公司始終專注于低壓電器、控制電器、電子信息的電接觸材料，產(chǎn)品應(yīng)用于工業(yè)電器、智能制造、新能源、新能源汽車、數(shù)據(jù)中心等多個領(lǐng)域。2025年，公司擬收購光達電子進入光伏銀漿領(lǐng)域，拓展第二增長極。
電觸頭業(yè)務(wù)：需求穩(wěn)定增長，積極拓展數(shù)據(jù)中心等新領(lǐng)域。從行業(yè)來看，2024年全球電接觸材料市場規(guī)模為450億元（按照銀價7000元基準計算），后續(xù)受益于下游低壓電器市場規(guī)模增長，且考慮銀價基準提升至10000元，預(yù)計到2029年全球市場規(guī)模達771億元。電接觸材料市場相對分散，但格局趨于穩(wěn)定，全球CR10市占率為51%（其中海外/國產(chǎn)品牌市占率分別為29.5%/21.5%）。從公司來看，公司憑借多年技術(shù)經(jīng)驗和豐富客戶資源積累，在低壓電接觸材料領(lǐng)域主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量已位居全球第一（按銀加工量計算）、營業(yè)收入穩(wěn)居國內(nèi)第一。后續(xù)，公司持續(xù)開拓數(shù)據(jù)中心、儲能等新興高景氣需求領(lǐng)域，例如25H1數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)突破北美頭部低壓配套供應(yīng)商間接供應(yīng)微軟、Meta等國際巨頭，且依托國內(nèi)客戶間接供應(yīng)華為數(shù)據(jù)中心，25H1數(shù)據(jù)中心相關(guān)收入達0.7億，同比提升507%；儲能相關(guān)業(yè)務(wù)導(dǎo)入華為、陽光電源等頭部儲能廠商，后續(xù)隨著數(shù)據(jù)中心、儲能等行業(yè)需求高增+公司市占率提升，預(yù)期進一步推動業(yè)績增長。
光伏銀漿業(yè)務(wù)：收購光達，打開業(yè)績新增長極。從行業(yè)來看，近幾年受光伏裝機增長，光伏銀漿需求快速提升，到2024年7137噸。同時，在白銀價格大幅上漲+光伏產(chǎn)業(yè)周期調(diào)整背景下，光伏漿料低銀化/無銀化發(fā)展成為必然趨勢。從光達自身來看，光達在2023年率先推出TOPCon電池全套漿料奠定領(lǐng)先優(yōu)勢，且持續(xù)加強研發(fā)能力、與頭部客戶形成穩(wěn)定合作關(guān)系，技術(shù)實力位居國內(nèi)廠商第一梯隊，目前已形成TOPCon銀漿為核心，xBC銀漿、HJT低溫銀漿、銀包銅漿料、賤金屬鎳漿等市場主流產(chǎn)品與前瞻性技術(shù)協(xié)同發(fā)展的多元化產(chǎn)品架構(gòu)。后續(xù)看，光達光伏漿料銷售規(guī)模預(yù)計穩(wěn)步增長，且新產(chǎn)品導(dǎo)入節(jié)奏加快（例如BC漿料已實現(xiàn)對頭部客戶批量出貨等）。上市整合完成后，協(xié)同效應(yīng)逐步釋放，資金實力顯著增強，預(yù)計進一步貢獻業(yè)績彈性。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：我們預(yù)計公司25-27年分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.65/1.13/1.39億元，同比分別+42%/+75%/+23%，對應(yīng)PE分別為42/24/20倍。公司作為電接觸材料企業(yè)龍頭，鞏固傳統(tǒng)下游領(lǐng)域優(yōu)勢的同時，積極開拓數(shù)據(jù)中心、新能源車、5G通訊等新領(lǐng)域，預(yù)計電接觸材料業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長。同時，公司計劃收購光伏漿料領(lǐng)先業(yè)務(wù)光達電子，開辟第二增長極，進一步貢獻利潤增量。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：收購進展不及預(yù)期、原材料價格變動風險、市場競爭加劇風險、光伏裝機需求不及預(yù)期、市場空間與行業(yè)規(guī)模測算偏差、參考信息滯后風險、研究報告使用的公開資料可能存在參考信息滯后的風險等。
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