>> 建信期貨-宏觀貴金屬周報：中美貿(mào)易緊張形勢出現(xiàn)緩和跡象-251024
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
建信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
何卓喬,黃雯昕,聶嘉怡 |
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宏觀環(huán)境評述
1.1經(jīng)濟：中國經(jīng)濟外穩(wěn)內(nèi)弱
2025年三季度中國實際GDP同比增長4.8%，增速較二季度回落0.4個百分點，為2024年四季度以來最低值；名義GDP同比增長3.73%，環(huán)比回落0.21個百分點，為2023年一季度以來最低值；GDP平減系數(shù)同比萎縮1.02%，萎縮程度較二季度減少0.18個百分點，為連續(xù)十個季度同比萎縮，經(jīng)濟社會通縮壓力仍然較大。2025年前三個季度中國實際GDP同比增長5.2%，由此計算四季度同比增長4.5%左右即可確保完成年度經(jīng)濟增長目標，因此不存在馬上推出新一輪一攬子穩(wěn)增長措施的迫切需求。9月底發(fā)改委在4月份政治局會議政策框架內(nèi)推出5千億元新型政策性金融工具，由政策性銀行通過股權債權方式補充(新質(zhì)生產(chǎn)力、綠色轉(zhuǎn)型、消費基礎設施等領域)項目資本金、商業(yè)銀行配套建設資金，預計可撬動新增社融2.8萬億元，10月20日國開行和農(nóng)發(fā)行發(fā)布消息顯示資金投放規(guī)模合計近3000億元，這對于穩(wěn)定四季度經(jīng)濟增長動能將起到重要作用。
投資方面，2025年1-9月份固定資產(chǎn)投資累積同比由1-8月份的增長0.5%轉(zhuǎn)為萎縮0.3%，累積同比增速自4月份以來持續(xù)放緩，這也是1992年有數(shù)據(jù)記錄以來(除2020年疫情高峰期外)首次出現(xiàn)萎縮情況，關注國際貿(mào)易形勢惡化與國內(nèi)房地產(chǎn)下行周期對企業(yè)投資意愿的雙重抑制作用。其中房地產(chǎn)投資累積同比萎縮13.9%，萎縮程度較1-8月份擴大1個百分點；制造業(yè)投資累積同比增長4%，增速較1-8月份放緩1.1個百分點；基建投資累積同比增長3.34%，增速較前值放緩2.08個百分點。消費方面，2025年9月份社會零售消費總額同比增長3%，增速較8月份放緩0.4個百分點，連續(xù)四個月回落且為2024年9月份以來最低值；其中餐飲消費同比增速重回低位，家電家具、體育娛樂和辦公用品消費增速顯著回落，通訊器材、化妝品和食品衣著消費增速略有反彈。產(chǎn)出方面，2025年9月份工業(yè)產(chǎn)出同比增長6.5%，增速較8月份加快1.3個百分點且為近三個月最高值。以2012年至2019年線性趨勢外推為基準，9月份產(chǎn)出出超程度與投資和消費萎縮程度均有所擴大，總體供需失衡指數(shù)從36.98擴大到37.75，供求嚴重失衡意味著經(jīng)濟體繼續(xù)存在較大通縮壓力與外貿(mào)出口壓力。
房地產(chǎn)方面，2025年1-9月份新房銷售面積累積同比萎縮5.5%，萎縮程度較1-8月份擴大0.8個百分點但仍小于2024年的12.9%；新房銷售額累積同比萎縮7.9%，萎縮程度較1-8月份擴大0.6個百分點但仍小于2024年的17.1%。竣工面積累積同比萎縮15.3%，萎縮程度較1-8月份收窄1.7個百分點且小于2024年的27.7%；新開工面積累積同比萎縮18.9%，萎縮程度較1-8月份收窄0.6個百分點且小于2024年的23%。2025年9月份中國國房景氣指數(shù)錄得92.78，環(huán)比回落0.27個點，為連續(xù)第六個月環(huán)比下滑但仍高于2024年9月份的92.31。整體上看中國房地產(chǎn)尚未企穩(wěn)但較2022年至2024年的急跌情況有所改善，預計未來一段時間房地產(chǎn)市場仍處于震蕩尋底階段。
9月底中國新房待售面積75928萬平方米，環(huán)比減少312417萬平方米，以近12個月滾動平均銷售計算的庫存去化月數(shù)小幅上升至8.99，僅低于2025年2月份的9.08；以“待售面積+施工面積-竣工面積”計算的廣義庫存去化月數(shù)為82.07(去年同期為85.13)，房地產(chǎn)庫存壓力重新上升且整體上仍處于高水平區(qū)間。9月份七十個大中城市新房房價環(huán)比萎縮0.4%，萎縮程度較8月份擴大0.1個百分點且為2024年11月份以來最大值；新房房價環(huán)比下跌城市數(shù)從57個增加至63個，為2024年10月份以來最大值。二手房房價環(huán)比萎縮0.6%，萎縮程度持平于8月份，但二手房房價環(huán)比下跌城市數(shù)從69個增加至70個，這是自2024年5月份以來再次出現(xiàn)七十個大中城市房價均環(huán)比回落的情況。
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