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平安銀行披露2025三季報(bào)，25Q1~3營(yíng)業(yè)收入、PPOP、歸母利潤(rùn)同比增速分別為-9.78%、-9.84%、-3.50%，增速分別較25H1變動(dòng)+0.26pct、+0.59pct、+0.40pct，營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)增速均有所回升。累計(jì)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)上，中收、成本收入比下降、撥備計(jì)提形成正貢獻(xiàn)，凈息差、其他非息、有效稅率提升形成負(fù)貢獻(xiàn)。從單季度業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)來(lái)看，25Q3其他非息對(duì)業(yè)績(jī)拖累加大，撥備計(jì)提業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)明顯提升。
　　核心觀點(diǎn)：
　　亮點(diǎn)：（1）不良率穩(wěn)定，不良生成率下降。25Q3末貸款不良率1.05%，環(huán)比持平，關(guān)注率1.74%，環(huán)比改善2bp，撥備覆蓋率229.60%，環(huán)比下降8.88pct，25Q3公司撥備釋放對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較多，但撥備覆蓋率降幅同比收窄，主要是經(jīng)過(guò)前期風(fēng)險(xiǎn)偏好的調(diào)整，以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的大力回收，公司的不良生成率明顯下降，25Q1~3測(cè)算不良生成率較上半年下降90bp，測(cè)算不良凈生成率（含回收）下降9bp。根據(jù)公司財(cái)報(bào)披露，2025年前三季度，核銷貸款328.93億元，同比減少148億元，尤其自Q2以來(lái)，單季度核銷規(guī)模分別為86億元、73億元，為近年來(lái)最低（24年單季度均值為158億元）。25Q1~3收回不良資產(chǎn)260.20億元，其中收回已核銷不良資產(chǎn)本金144.72億元（含收回已核銷不良貸款127.34億元），25Q1~3收回不良資產(chǎn)/核銷規(guī)模為79.10%，較上半年進(jìn)一步回升，已達(dá)到23年以來(lái)最高，24年這一比例均值為50%，另外，公司披露不良資產(chǎn)收回額中97.9%為現(xiàn)金收回，現(xiàn)金回收比例為近年來(lái)最高（24年這一比例均值為79%）。（2）負(fù)債成本改善。25Q1~3公司凈息差1.79%，較25H1下降1bp，對(duì)公貸款收益率降幅明顯收窄，總體生息資產(chǎn)收益率較25H1下降5bp，負(fù)債端，由于對(duì)公定期存款和個(gè)人定期存款成本率保持較大幅度改善，存款成本率較25H1下降6bp，基本對(duì)沖了資產(chǎn)端收益率下行壓力。（3）貸款同比增速回正。2025Q3末總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)0.36%，貸款增速回正，其中零售貸款增速仍為負(fù)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整仍在持續(xù)，對(duì)公貸款保持9.9%的穩(wěn)健增長(zhǎng)。另外，2025Q3末投資類資產(chǎn)增速下行較多，或受TPL和OCI公允價(jià)值波動(dòng)及配置戶兌現(xiàn)影響。更多詳細(xì)圖表見(jiàn)正文。
　　關(guān)注：非息收入拖累。公司25Q1~3非息收入同比下降12.63%，一方面凈手續(xù)費(fèi)收入同比下降0.14%，但增速較25H1進(jìn)一步回升。另一方面其他非息收入在高基數(shù)下同比下降24.12%。主要是交易戶浮盈大幅下降，另外，投資收益同比負(fù)增，25Q3單季度同比負(fù)增42%，且公司AC賬戶未兌現(xiàn)浮盈，說(shuō)明Q3配置戶浮盈兌現(xiàn)力度并不大，也為后續(xù)資負(fù)和利潤(rùn)擺布保留了一定空間。
　　投資建議：公司資產(chǎn)端轉(zhuǎn)型仍在進(jìn)行時(shí)，相關(guān)成效已逐步顯現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好的調(diào)整長(zhǎng)期有利于公司經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性，柳暗花明后基本面反轉(zhuǎn)可期。目前公司規(guī)模擴(kuò)張明顯放緩，資本消耗偏慢，中期分紅落地，分紅率與去年同期相當(dāng)，分紅持續(xù)性有保障，其最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)股息率5.1%，配置價(jià)值仍在，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；宏觀政策力度不及預(yù)期；存款競(jìng)爭(zhēng)加劇。