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歌爾股份2025年三季報(bào)營(yíng)收凈利雙增。公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收681.07億元，同比減少2.21%；歸母凈利潤(rùn)25.87億元，同比增長(zhǎng)10.33%；毛利率為13.19%，同比增長(zhǎng)1.8pcts；凈利率為3.74%，同比增長(zhǎng)0.5pct。單季度來(lái)看，25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收305.57億元，同比增長(zhǎng)4.42%，環(huán)比增長(zhǎng)43.83%；歸母凈利潤(rùn)11.71億元，同比增長(zhǎng)4.51%，環(huán)比增長(zhǎng)23.48%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.34億元，同比增長(zhǎng)19.91%，環(huán)比增長(zhǎng)39.44%。公司持續(xù)堅(jiān)持研發(fā)創(chuàng)新，2025年前三季度研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)6.41億元，單三季度研發(fā)費(fèi)用為16.26億元，同比增長(zhǎng)24.5%，緊抓AI+元宇宙產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，以新技術(shù)持續(xù)開(kāi)拓市場(chǎng)。
　　緊握AI+AR發(fā)展機(jī)遇，光波導(dǎo)市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。根據(jù)wellsenn XR對(duì)2025年XR出貨量的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)VR全年銷(xiāo)量611萬(wàn)臺(tái)，其中預(yù)計(jì)Quest系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)500萬(wàn)臺(tái)銷(xiāo)量；AR銷(xiāo)量預(yù)期提高至85萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)70%。根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2025年全球AI眼鏡出貨量將達(dá)1280萬(wàn)副，同比增長(zhǎng)26%。公司在XR光學(xué)領(lǐng)域卡位好，市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，自2023年陸續(xù)推出高顯示性能VRPancake模組，AR領(lǐng)域衍射光波導(dǎo)刻蝕工藝布局深厚，于25年8月與舜宇進(jìn)行股權(quán)置換合作，增強(qiáng)光波導(dǎo)競(jìng)爭(zhēng)力。我們看好AR智能眼鏡與AI結(jié)合的未來(lái)市場(chǎng)潛力，相關(guān)的光學(xué)、微顯示等產(chǎn)品技術(shù)將迭代升級(jí)，公司在該領(lǐng)域持續(xù)加大研發(fā)投入，將跟隨行業(yè)快速成長(zhǎng)。
　　AI賦能提升交互體驗(yàn)，TWS耳機(jī)迎來(lái)新增長(zhǎng)。蘋(píng)果在2025秋季新品發(fā)布會(huì)上推出AirPods Pro 3，在外觀設(shè)計(jì)、音質(zhì)、降噪性能、續(xù)航等方面進(jìn)一步升級(jí)，同時(shí)新增了心率監(jiān)測(cè)功能，并借助Apple Intelligence技術(shù)引入了實(shí)時(shí)翻譯功能，更進(jìn)一步拓展了TWS耳機(jī)的使用場(chǎng)景。公司秉持“精密零組件+智能硬件整機(jī)”產(chǎn)品戰(zhàn)略，積極推動(dòng)聲學(xué)、光學(xué)、微電子、結(jié)構(gòu)件等精密零組件和TWS耳機(jī)的協(xié)同發(fā)展，同時(shí)持續(xù)加強(qiáng)在MEMS傳感器的業(yè)務(wù)拓展。我們認(rèn)為，隨著AI深度賦能語(yǔ)音交互，以及技術(shù)下沉加速中端市場(chǎng)發(fā)展，公司該業(yè)務(wù)具有較好增長(zhǎng)前景。
　　AI語(yǔ)音交互需求提升，精密零組件迎來(lái)成長(zhǎng)機(jī)遇。為促成AI落地與應(yīng)用，OpenAI也在硬件有所布局，在2025年5月，OpenAI花費(fèi)65億美元收購(gòu)了由蘋(píng)果前首席設(shè)計(jì)官Jony Ive聯(lián)合創(chuàng)辦的AI硬件公司io，計(jì)劃在2026年底或者2027年初推出首款消費(fèi)者設(shè)備。AI端側(cè)落地，帶動(dòng)相關(guān)高性能聲學(xué)傳感器和微型揚(yáng)聲器產(chǎn)品的市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，這一趨勢(shì)未來(lái)有望拓展到更多搭載AI并具備語(yǔ)音交互功能的智能硬件產(chǎn)品上，為公司精密零組件業(yè)務(wù)開(kāi)辟新的成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司持續(xù)深耕消費(fèi)電子領(lǐng)域，具備從精密零組件到智能硬件整機(jī)的垂直整合能力，深度綁定大客戶共成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1011/1151/1300億元，同比增長(zhǎng)0.1%/13.9%/12.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33/41/48億元，同比增長(zhǎng)24.0%/22.7%/17.4%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為35/29/25X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，VR/MR/AR及AI眼鏡進(jìn)展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。