>> 開源證券-長城汽車(601633)公司信息更新報告：Q3營收同環(huán)比高增，強勢新車周期下業(yè)績改善可期-251026
| 上傳日期： |
2025/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧健全,徐劍峰 |
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Q3營收創(chuàng)歷史第三季度最佳，歸母凈利受毛利率下滑等影響有所承壓
公司發(fā)布2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營收1535.82億元，同比+8.0%；歸母凈利86.35億元，同比-17.0%。單Q3實現(xiàn)營收612.47億元，同環(huán)比+20.5%/+17.1%；歸母凈利22.98億元，同環(huán)比-31.2%/-49.9%，歸母凈利下滑主要因(1)高毛利產(chǎn)品坦克銷量環(huán)比下滑等影響毛利率；(2)直營渠道建設(shè)及新車型宣傳等投入增加；(3)俄羅斯市場短期波動。鑒于行業(yè)短期競爭仍偏激烈，我們下調(diào)2025-2026年、上調(diào)2027年業(yè)績預(yù)測至125.71(-11.8)/159.97(-5.0)/189.48(+4.8)億元，當前股價對應(yīng)PE為15.8/12.4/10.5倍，考慮到公司魏牌/坦克/哈弗等2026年新車周期延續(xù)，海外市場持續(xù)開拓，看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評級。
魏牌/哈弗/海外Q3銷量同環(huán)比均高增，推動銷量創(chuàng)歷史第三季度新高
公司Q3銷量達35.36萬輛，同環(huán)比+20.2%/+13.0%，其中新能源車銷量11.80萬輛，同環(huán)比+49.2%/+20.6%；海外銷量13.65萬輛，同環(huán)比+11.2%/+27.9%，且9月海外銷量首次突破5萬輛大關(guān)。分品牌看，根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，(1)魏牌Q3銷量達2.91萬輛，同環(huán)比+132.4%/+37.5%，高山8、9自5月上市以來累計交付突破3萬輛；(2)哈弗銷量達20.71萬輛，同環(huán)比+20.4%/+17.1%，主銷車型大狗/猛龍銷量同環(huán)比增長明顯；(3)坦克銷量為6.15萬輛，同環(huán)比+14.3%/-0.3%，其中坦克500 PHEV銷量同環(huán)比+21.3%/+36.7%，泛越野市場開拓成效顯現(xiàn)。均價方面，Q3同環(huán)比提升，20萬元以上車型銷量同比+40.8%，高端化及出海貢獻明顯。
“智能+越野+全球化”多輪驅(qū)動，強勢新車周期延續(xù)業(yè)績改善可期
公司積極構(gòu)建全場景、全動力、全品類產(chǎn)品矩陣，正處強勢新車周期，哈弗大狗/猛龍等改款車型持續(xù)上量，魏牌高山7推出后繼續(xù)增強MPV影響力，坦克Hi4-Z新品持續(xù)貢獻增量。同時，公司持續(xù)推動Coffee Pilot Ultra智駕系統(tǒng)和Coffee OS智艙系統(tǒng)能力進化，持續(xù)增強各品牌旗下車型的產(chǎn)品力。此外，公司繼續(xù)發(fā)力海外市場，尤其是南美/右舵/中東非洲/歐洲等市場的布局，其中歐拉品牌將以歐拉5車型為起點開啟全球化嶄新篇章。本地化方面，隨著公司巴西工廠投產(chǎn)，有望帶動南美市場繼續(xù)快速突破，高毛利海外業(yè)務(wù)將繼續(xù)成為重要業(yè)績增長點。
風險提示：越野車需求不及預(yù)期；新能源車銷量不及預(yù)期；海外進展不及預(yù)期
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