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事件：九號(hào)公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入183.90億元（同比+68.6%），歸母凈利潤(rùn)17.87億元（同比+84.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)17.99億元（同比+91.9%）；25Q3實(shí)現(xiàn)收入66.48億元（同比+56.8%），歸母凈利潤(rùn)5.46億元（同比+45.9%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.86億元（同比+37.0%）。
　　電動(dòng)兩輪車延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，新品牌將穩(wěn)步推進(jìn)。分產(chǎn)品看，25Q3公司電動(dòng)兩輪車/自主品牌零售滑板車/全地形車分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.54/9.57/3.30億元，分別同比+71.8%/+38.1%/+27.4%。25Q3公司電動(dòng)兩輪車營(yíng)收占比67.0%，銷量達(dá)148.7萬(wàn)輛（同比+58.8%），單車ASP約2996元（同比+8.2%），環(huán)比亦明顯提升，25Q3銷量增速環(huán)比25Q2有所放緩，我們認(rèn)為可能因?yàn)?月進(jìn)入新舊國(guó)標(biāo)切換周期，電動(dòng)自行車出貨放緩，靜待后續(xù)新國(guó)標(biāo)產(chǎn)品；我們認(rèn)為單車ASP提升顯著或因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，即電摩銷售占比提升，我們預(yù)計(jì)電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)盈利能力趨勢(shì)良好；APP業(yè)務(wù)方面，我們預(yù)計(jì)其收入隨著已售車輛增加有望持續(xù)提升。渠道端，公司在中國(guó)區(qū)電動(dòng)兩輪專賣門店持續(xù)擴(kuò)張，大店模型（綜合服務(wù)中心）在北京、上海等多地推出，提升品牌勢(shì)能與市占率。展望26年，我們預(yù)計(jì)公司電動(dòng)兩輪車銷量有望進(jìn)一步提高，保持渠道擴(kuò)張速度；此外，Segway電摩新品牌將會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)。我們認(rèn)為公司多措并舉，有望保證電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)。
　　割草機(jī)器人業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，2026年預(yù)期樂觀。我們看好公司2025年以及2026年割草機(jī)器人銷售表現(xiàn)。產(chǎn)品端，公司持續(xù)迭代割草機(jī)器人新產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)26年公司將全面布局中級(jí)及以上價(jià)格帶，并增大相關(guān)營(yíng)銷投入。渠道端，公司海外市場(chǎng)主要在歐美、澳新等主流市場(chǎng)，線上已入駐Amazon、Otto、DNS、Lazada等電商平臺(tái)與獨(dú)立站，線下已入駐主流KA、大型連鎖商超、家居建材零售店、園林工具店等，我們預(yù)計(jì)公司2026年將持續(xù)開拓線下渠道，發(fā)力線上渠道實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
　　盈利能力受多重因素拖累，營(yíng)運(yùn)能力持續(xù)優(yōu)化。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率29.9%（同比+0.2pct），期間費(fèi)用方面，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.9%/5.5%/4.7%/-1.5%，分別同比-1.4pct/+0.1pct/-0.3pct/-0.9pct。25Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率29.0%（同比+0.5pct），銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.3%/5.5%/5.3%/0.5%，分別同比-0.3pct/+0.4pct/+0.6pct/+0.5pct，我們認(rèn)為管理及研發(fā)費(fèi)用率提高主要系公司發(fā)力擴(kuò)張團(tuán)隊(duì)所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提高主要系匯兌損益影響。營(yíng)運(yùn)能力方面，公司2025年前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約36.7天，同比減少約6.7天；現(xiàn)金流方面，公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額48.40億元。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為20.1/25.9/32.1億元，PE分別為23.4X/18.1X/14.6X，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品推廣不及預(yù)期、關(guān)稅政策變化。