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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)168.44/168.44/37.61/35.4億元，同比34.13%/34.13%/38.91%/32.92%。2025年前三季度，公司毛利率/歸母凈利率為45.17%/22.33%，分別同比0.12/0.77pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.52%/2.45%/0.31%/-0.44%，分別同比0.9/0.01/-0.09/0.64pct。公司前三季度毛利率整體提升，主因原材料價(jià)格下降；銷售費(fèi)用率同比下降，主因規(guī)模效應(yīng)。2025年前三季度公司銷售收現(xiàn)178.57億元，同比增長(zhǎng)27.63%，經(jīng)現(xiàn)凈額31.33億元，同比增長(zhǎng)3.20%。25Q3末合同負(fù)債35.63億元，同比增加11.83億元，環(huán)比減少1.04億元（去年同口徑環(huán)比減少1.21億元）。
　　公司單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)61.07/61.07/13.86/12.69億元，同比30.36%/30.36%/41.91%/32.74%。25Q3，公司毛利率/歸母凈利率為45.21%/22.7%，分別同比-0.6/1.85pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.26%/2.54%/0.31%/-0.16%，分別同比-2.61/0.12/-0.13/0.5pct。單Q3毛利率略有下降，預(yù)計(jì)主因低毛利率的補(bǔ)水啦和其他飲料增長(zhǎng)更快導(dǎo)致；單Q3銷售費(fèi)用率同比下降，預(yù)計(jì)主因今年冰柜投放節(jié)奏提前，以及去年同期奧運(yùn)會(huì)營(yíng)銷開(kāi)支較大。
　　分產(chǎn)品看，2025年前三季度能量飲料/電解質(zhì)飲料/其他飲料分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收125.63/28.47/14.24億元，同比19.36%/134.78%/76.41%；25Q3能量飲料/電解質(zhì)飲料/其他飲料分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.03/13.54/5.47億元，同比15.08%/84.18%/94.53%。分渠道看，2025年前三季度經(jīng)銷/重客/線上渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收145.05/18.40/4.88億元，同比32.78%/44.62%/48.89%，25Q3經(jīng)銷/重客/線上渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.55/7.50/1.98億元，同比31.01%/28.03%/42.64%。分區(qū)域看，2025年前三季度廣東/華東/華中/廣西/西南/華北/線上/重客及其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.85/23.95/22.08/11.42/20.27/26.01/4.88/20.88億元，同比13.50%/32.76%/28.15%/21.99%/48.91%/72.88%/48.89%/42.44%，25Q3廣東/華東/華中/廣西/西南/華北/線上/重客及其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.39/8.59/8.31/4.03/7.45/8.94/1.98/8.35億元，同比2.05%/33.48%/26.99%/8.02%/67.61%/73.22%/42.64%/42.53%。廣東地區(qū)三季度增速放緩，預(yù)計(jì)主因去年同期有新品放量導(dǎo)致基數(shù)較高，今年增速自然回落。
　　三季度東鵬飲料及補(bǔ)水啦繼續(xù)聚焦場(chǎng)景與年輕化營(yíng)銷。投放上，線下推進(jìn)終端冰凍化建設(shè)，補(bǔ)水啦布局網(wǎng)球公開(kāi)賽等賽事補(bǔ)給，成為2025杭州網(wǎng)球公開(kāi)賽官方指定電解質(zhì)水，能量飲料和補(bǔ)水啦聯(lián)動(dòng)租車平臺(tái)投能量專車；線上借社交平臺(tái)話題、短視頻種草引流。營(yíng)銷上，補(bǔ)水啦植入《假期中的她們》等綜藝影視，發(fā)起互動(dòng)活動(dòng)；東鵬特飲強(qiáng)化梯媒等“累困”場(chǎng)景滲透。7月份補(bǔ)水啦推出冰爆薄荷口味夏日限定款，主打高溫環(huán)境下快速補(bǔ)水及清涼體驗(yàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們略調(diào)高此前的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收210.53/258.22/307.67億元，同比增長(zhǎng)32.92%/22.65%/19.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.25/57.31/69.64億元，同比增長(zhǎng)36.01%/26.66%/21.52%，對(duì)應(yīng)EPS為8.70/11.02/13.39元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為33/26/21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　公司銷售不及預(yù)期，食品安全等風(fēng)險(xiǎn)