>> 申萬宏源-平安銀行(000001)零售調(diào)整或漸進(jìn)尾聲，期待拐點(diǎn)再出發(fā)-251027
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
大小： |
759KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：平安銀行披露2025年三季報(bào)，9M25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1007億元，同比下滑9.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)383億元，同比下滑3.5%。3Q25不良率季度環(huán)比持平為1.05%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降9pct至230%。
業(yè)績(jī)平穩(wěn)符合預(yù)期，息差環(huán)比微升、信貸恢復(fù)正增下利息凈收入降幅趨緩：9M25平安銀行營(yíng)收同比下滑9.8%（1H25為下降10.0%），歸母凈利潤(rùn)同比下滑3.5%（1H25為下降3.9%）。從驅(qū)動(dòng)因子來看，①撥備對(duì)業(yè)績(jī)的反哺力度加大：撥備反哺利潤(rùn)增速6.0pct，其中債權(quán)投資轉(zhuǎn)回反哺利潤(rùn)增速6.4pct、貸款減值損失拖累利潤(rùn)增速0.4pct；②利息凈收入對(duì)營(yíng)收的負(fù)貢獻(xiàn)度減弱，主要源自息差同比降幅收窄以及信貸恢復(fù)正增長(zhǎng)：9M25利息凈收入同比下降8.2%、拖累營(yíng)收增速5.4pct。其中，息差同比降幅收窄，對(duì)營(yíng)收的負(fù)貢獻(xiàn)度（-3.2pct）較1H25收窄2.1pct；此外，3Q25信貸恢復(fù)正增長(zhǎng)，但在非信貸資產(chǎn)壓降背景下（預(yù)計(jì)主要出于結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)的考慮），生息資產(chǎn)縮表負(fù)貢獻(xiàn)營(yíng)收2.2pct。③三季度債券利率上揚(yáng)，9M25債券投資為主的其他非息收入同比下降24%（1H25：下降19%）拖累非息表現(xiàn)，9M25其他非息收入對(duì)營(yíng)收負(fù)貢獻(xiàn)4.4pct。
三季報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①信貸恢復(fù)正增長(zhǎng)，零售信貸壓降或暫告一段落。3Q25貸款新增93億（3Q23、3Q24信貸均為壓降），且無論對(duì)公還是零售信貸均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，3Q25零售信貸新增32億（過去8個(gè)季度平均單季壓降超400億）。②存款成本加速下行驅(qū)動(dòng)息差企穩(wěn)回升：3Q25息差季度環(huán)比提升3bps，其中，存款成本延續(xù)較快下降（季度環(huán)比下降12bps，2Q24以來累計(jì)下降超60bps）；同時(shí)，信貸調(diào)整壓力減緩下、貸款收益率降幅趨弱，3Q25季度環(huán)比下降9bps。③受益零售風(fēng)險(xiǎn)壓力緩解，不良生成邊際改善。估算9M25不良生成率1.54%，較1H25（1.66%）下降12bps，疊加不良的主動(dòng)處置，驅(qū)動(dòng)不良率季度環(huán)比持平于1.05%。
我們認(rèn)為，平安銀行過往“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的零售業(yè)務(wù)打法已經(jīng)告一段落，信貸擺布戰(zhàn)略的背后是貸款開始恢復(fù)正增長(zhǎng)，如何做優(yōu)做強(qiáng)“中風(fēng)險(xiǎn)、中收益”業(yè)務(wù)是下階段戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效的核心：3Q25貸款同比增長(zhǎng)1.0%（2Q25為同比下降0.1%），9M25貸款凈新增437億（9M24：下降242億），其中3Q25新增93億。結(jié)構(gòu)上來看，3Q25對(duì)公新增60億、同比多增23億，并且繼續(xù)壓降低收益票據(jù)184億；零售信貸新增32億，同比多增372億，其中按揭、信用卡、消費(fèi)貸分別新增61億、58億、25億；經(jīng)營(yíng)貸壓降112億。
存款成本下行是季度息差企穩(wěn)改善的核心，伴隨信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整逐步到位，預(yù)計(jì)貸款收益率下行壓力將有緩解：9M25平安銀行息差1.79%，同比下降14bps，較2024年下降8bps；其中3Q25息差1.79%，季度環(huán)比提升3bps。值得關(guān)注的是，負(fù)債端成本繼續(xù)下行，3Q25存款成本率季度環(huán)比下降12bps至1.59%（過去6個(gè)季度累計(jì)下行超60bps），對(duì)沖貸款收益率的環(huán)比下行（9bps）。但也可以看到，在零售信貸調(diào)整壓力緩解下，貸款定價(jià)下行趨勢(shì)已放緩，3Q25貸款收益率季度環(huán)比下行幅度已明顯好于2Q25（-23bps）。
得益于零售風(fēng)險(xiǎn)壓力緩解，今年以來不良生成壓力高位趨緩；若明確零售信貸拐點(diǎn)，撥備覆蓋率企穩(wěn)將更為可期：3Q25平安銀行不良率季度環(huán)比持平為1.05%，估算9M25加回核銷回收后不良生成率1.54%，較1H25、2024全年分別下降12bps、32bps。前瞻指標(biāo)來看，3Q25關(guān)注率/逾期率分別季度環(huán)比下降2bps/6bps至1.74%/1.31%。分行業(yè)來看，3Q25對(duì)公不良率季度環(huán)比低位回升3bps至0.86%；零售不良率環(huán)比下降3bps至1.24%，其中信用卡不良率自2Q24高點(diǎn)回落，3Q25繼續(xù)季度環(huán)比下降5bps至2.25%，消費(fèi)貸不良率環(huán)比下降21bps至1.16%；經(jīng)營(yíng)貸不良率環(huán)比微升1bp至1.06%。3Q25撥備覆蓋率季度環(huán)比下降約9pct至230%，主因3Q25信貸減值損失計(jì)提規(guī)模（約80億）同比減少，一定程度也反映出資產(chǎn)質(zhì)量壓力減弱。若零售信貸拐點(diǎn)明確、后續(xù)撥備覆蓋率的企穩(wěn)將更值得期待。
投資分析意見：平安銀行主動(dòng)優(yōu)化結(jié)構(gòu)、大力壓降高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)客戶的“陣痛期”已進(jìn)入后半程，3Q25零售信貸恢復(fù)正增長(zhǎng)釋放的積極信號(hào)更值得關(guān)注。平安銀行正加快資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整，加速構(gòu)建以中風(fēng)險(xiǎn)客群為主的擴(kuò)表新抓手，并實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與定價(jià)的新平衡，期待底部明確后的再發(fā)力。維持盈利增速預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別-0.9%、0.7%、2.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)B為0.49倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；尾部風(fēng)險(xiǎn)暴露，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化。
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