>> 申萬宏源-中炬高新(600872)25Q3點評：經(jīng)營持續(xù)調整，盈利能力承壓-251027
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 478KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（下調） |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權限： |
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事件：公司披露2025年三季報，25年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.56億，同比下降20.01%，歸母凈利潤3.8億，同比下降34.07%，扣非歸母凈利潤3.84億，同比減少30.45%。25Q3單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.25億，同比下降22.8%，歸母凈利潤1.23億，同比下降45.7%，扣非歸母凈利潤1.21億，同比下降43.1%。我們在業(yè)績前瞻中預測收入下滑10%，凈利潤下滑30%，公司經(jīng)營低于預期。
投資評級與估值：由于今年以來外部需求承壓，二季度以來餐飲消費場景承壓，且公司主動調整經(jīng)營節(jié)奏，去化庫存，短期影響報表業(yè)績，下調盈利預測，預測25-27年歸母凈利潤分別為5.13、6.38、7.24億，同比變化為-42.6%、24.5%、13.5%（前次預測25-27年歸母凈利潤分別為9.8億、10.6億、11.3億），當前市值對應25-27年PE分別為28x、22x、20x?？杀裙荆êＬ煳稑I(yè)、千禾味業(yè)、天味食品、恒順醋業(yè)、涪陵榨菜）2025年平均PE估值為29.2x，公司估值水平較可比公司平均值有4%的空間，下調評級至“增持”。
調味品業(yè)務繼續(xù)調整，渠道狀態(tài)環(huán)比改善。根據(jù)公告，25年前三季度美味鮮實現(xiàn)營收31.07億，同比下降18.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.67億，同比下降34.13%。分品類看，醬油/雞精雞粉/食用油/其他分別實現(xiàn)收入18.96/3.93/1.98/4.65億，分別同比-17.5%/-22.76%/-42.67%/-4.9%。第三季度，美味鮮實現(xiàn)營收10.09億，同比下降19.37%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.2億，同比下降41.93%。分品類看，第三季度醬油/雞精雞粉/食用油/其他分別實現(xiàn)收入5.99/1.37/0.89/1.34億，分別同比-19.2%/-24.18%/-31.59%/-8.77%。公司今年以來持續(xù)進行渠道調整，包括控貨去庫存、恢復核心區(qū)域價格體系、推進渠道數(shù)字化建設，環(huán)比已取得一定效果，預計四季度將繼續(xù)推進，明年渠道有望恢復良性狀態(tài)。
費用投入加大，盈利承壓。根據(jù)公告，25年前三季度美味鮮實現(xiàn)毛利率39.7%，同比+2.26pct，單Q3實現(xiàn)毛利率40.31%，同比上升2.17pct，主要受益原料成本下降。費用率方面，25年美味鮮銷售、管理費用率分別約為14%、7.69%，分別同比+4.42/+1.68pct；單Q3美味鮮銷售、管理費用率分別為14.57%、8.33%，分別同比+7.93/+1.93pct。25年前三季度美味鮮歸母凈利率為11.81%，同比下降4.5pct，單Q3約為11.87%，同比下降6.5pct。凈利率下降主因渠道調整和競爭加劇帶來的銷售費用率提升。
股價變化的催化劑：收入增長提速。
核心假設風險：食品安全事件，管理改善不及預期
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