>> 國(guó)貿(mào)期貨-黑色金屬周報(bào)-251027
| 上傳日期： |
2025/10/27 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共40頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)貿(mào)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張寶慧,董子勖,薛夏澤 |
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供給
偏空
鐵水產(chǎn)量周度環(huán)比上開(kāi)始回落，逐步釋放壓力，總產(chǎn)量依然是歷史同期偏高水平；廢鋼日耗保持高位；往后看，短期減產(chǎn)或產(chǎn)量快速回落的驅(qū)動(dòng)不足，產(chǎn)量總水平變化方向上趨向于壓減。當(dāng)前鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)壓縮，電爐點(diǎn)對(duì)點(diǎn)利潤(rùn)多數(shù)虧損，但尚未觸發(fā)鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)行為，鋼廠生產(chǎn)節(jié)奏調(diào)整緩慢；唐山區(qū)域短期環(huán)保限產(chǎn)，對(duì)鐵水產(chǎn)量影響理論測(cè)算低于50萬(wàn)噸，力度暫時(shí)偏弱；稍遠(yuǎn)端的產(chǎn)業(yè)矛盾：按照當(dāng)前供需結(jié)構(gòu)線性外推，旺季過(guò)后鋼材若延續(xù)去庫(kù)不理想和清淡需求，需警惕倒逼減產(chǎn)兌現(xiàn)。
需求
中性
庫(kù)存重回去化，周表需回升，符合季節(jié)性波動(dòng)；當(dāng)周數(shù)據(jù)建材尚可維持供需兩旺，板材表需改善明顯，這樣的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)仍可對(duì)當(dāng)前的產(chǎn)量水平提供支撐，近端矛盾不突出，無(wú)法在短期內(nèi)催化快速壓減產(chǎn)的矛盾。今年需求總體表現(xiàn)大概呈現(xiàn)出：季節(jié)性剛需尚在，投機(jī)需求不足，外需保持剛性的分化特征；近段時(shí)間的市場(chǎng)表現(xiàn)體感依然是：價(jià)格跌下來(lái)有買(mǎi)盤(pán)支撐，但價(jià)格追高的驅(qū)動(dòng)始終未能構(gòu)成。
庫(kù)存
偏空
鋼材總庫(kù)存重回去庫(kù)，但個(gè)別品種材庫(kù)存壓力明顯（從季節(jié)性表現(xiàn)來(lái)看，熱卷庫(kù)存明顯高于往年同期水平，但基于現(xiàn)貨流動(dòng)性不錯(cuò)，拋壓不大）。目前五材總庫(kù)存處于中性略偏高水平，金九旺季去庫(kù)的斜率并不理想，當(dāng)然也受到當(dāng)前鋼材市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已有大幅調(diào)整的影響（建筑材占比大幅回落，而工業(yè)材占比回升，但工業(yè)材本身季節(jié)性并不明顯），在后續(xù)累庫(kù)壓力重新累積之后，恐會(huì)形成新的產(chǎn)業(yè)矛盾。
基差/價(jià)差
偏多
螺紋基差持穩(wěn)，熱卷基差小縮。截至周五，rb2601華東地區(qū)（杭州）基差114，周環(huán)比+1；hc2601華東區(qū)域（上海）基差40，周環(huán)比-26。
利潤(rùn)
偏多
鋼廠長(zhǎng)流程生產(chǎn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)利潤(rùn)微薄，電爐已多數(shù)虧損，但市場(chǎng)尚處于季節(jié)性旺季，終端剛需和出貨情況尚可，因此低利潤(rùn)尚未觸發(fā)鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)行為，市場(chǎng)仍處于偏弱平衡結(jié)構(gòu)中。周度鐵水產(chǎn)量239.9，周環(huán)比-1.05。
估值
中性
盤(pán)面期價(jià)貼水，價(jià)格靜態(tài)估值不高；產(chǎn)業(yè)維度，鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)微薄，產(chǎn)業(yè)估值中性；基差暫時(shí)更適合反套。
宏觀及風(fēng)偏
偏多
中美經(jīng)貿(mào)談判據(jù)悉順利推進(jìn)，下周APEC會(huì)議期間大國(guó)會(huì)晤在即，或推升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。
投資觀點(diǎn)
觀望
宏觀層面，國(guó)內(nèi)會(huì)議強(qiáng)調(diào)總基調(diào)在于穩(wěn)中求進(jìn)與高質(zhì)量發(fā)展，符合市場(chǎng)預(yù)期。下周重點(diǎn)關(guān)注：中美經(jīng)貿(mào)談判據(jù)悉順利推進(jìn)，下周APEC會(huì)議期間大國(guó)會(huì)晤在即，或推升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。產(chǎn)業(yè)層面，鋼材總量重回去庫(kù)，符合季節(jié)性；“銀十”還有次旺季需求釋放，市場(chǎng)參與者心態(tài)偏謹(jǐn)慎，手頭現(xiàn)貨不多，沒(méi)有拋壓，需求爆發(fā)力不足，價(jià)格成交體感不好，但始終無(wú)法形成一致性矛盾，高產(chǎn)量的困局若通過(guò)市場(chǎng)化手段來(lái)解決，則還需要一段時(shí)間來(lái)積累矛盾：重點(diǎn)觀察兩個(gè)指標(biāo)，一是庫(kù)存進(jìn)一步累加形成拋壓，二是鋼廠利潤(rùn)繼續(xù)惡化強(qiáng)化主動(dòng)減產(chǎn)預(yù)期，目前還不完全具備，仍要觀察矛盾的演化路徑?；诋a(chǎn)量維持在剛性高位，爐料仍有一定低買(mǎi)的支撐，四季度中期角度，碳元素或優(yōu)于鐵元素表現(xiàn)。下周關(guān)注重點(diǎn)轉(zhuǎn)向大國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤情況，產(chǎn)業(yè)層面可能仍處于矛盾量變階段。
交易策略
單邊：觀望。套利：重點(diǎn)觀察01合約卷螺差是否給到150以下布局做多的機(jī)會(huì)。
期現(xiàn)：反套滾動(dòng)止盈。
風(fēng)險(xiǎn)：貿(mào)易關(guān)系不斷升級(jí)
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