>> 華泰證券-南微醫(yī)學(688029)3Q利潤增長短期承壓，看好后續(xù)改善-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 510KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,孔垂巖,王殷杰 |
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公司9M25收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為23.81/5.09/5.08億元，同比+18.3%/+12.9%/+13.9%；3Q25收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤8.15/1.46/1.44億元，同比+20.1%/+3.7%/+2.9%。3Q25收入同比快速增長，凈利潤增速因部分產(chǎn)品毛利率下滑導致慢于收入增速，我們看好后續(xù)海外業(yè)績保持快速增長、集采“反內(nèi)卷”預期下國內(nèi)業(yè)績有望邊際改善，維持買入評級。
海外業(yè)務布局持續(xù)深入，看好“反內(nèi)卷”帶來國內(nèi)業(yè)務邊際改善
1）海外：公司于25年2月完成對西班牙公司Creo Medical S.L.U.（CME）51%股權的收購，為公司深入拓展歐洲市場邁出重要一步。公司泰國制造中心年底前將正式投產(chǎn)，有利于建立安全的全球供應鏈。公司持續(xù)加強海外各地區(qū)本地化建設，渠道覆蓋面不斷擴大，我們看好海外收入保持快速增長；2）國內(nèi)：面對行業(yè)競爭及河北等多地止血夾、擴張球囊、注射針等產(chǎn)品集采的壓力，中國營銷團隊加快銷售模式轉(zhuǎn)型，可視化產(chǎn)品類終端銷量穩(wěn)步上升。25年7月24日國務院新聞辦公室舉行“高質(zhì)量完成‘十四五’規(guī)劃”系列主題新聞發(fā)布會，會議中明確指出“集采堅持反內(nèi)卷原則，提升質(zhì)量要求”。隨著集采“反內(nèi)卷”逐步落實，我們看好后續(xù)南微醫(yī)學相關產(chǎn)品受集采價格影響緩和，有望給國內(nèi)業(yè)務帶來邊際改善。
9M25公司銷售及財務費用率同比降低，毛利率同比下降
9M25銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為21.81%/12.74%/5.62%/-3.03%，同比-1.30/+0.36/+0.08/-1.41pct。公司控制銷售費用投入，相應費用率同比下降，財務費用率同比降低較多主因匯兌收益增加。9M25毛利率為64.55%，同比-3.09pct，我們認為9M25毛利率下滑主要由于部分產(chǎn)品集采后毛利率下降。
國產(chǎn)內(nèi)鏡診療耗材龍頭，維持“買入”評級
根據(jù)3Q25業(yè)績，我們下調(diào)部分產(chǎn)品毛利率預期并調(diào)整費用率預期，預測25-27年歸母凈利潤6.4/7.7/9.2億元（相比前值下調(diào)4.7%/5.2%/5.6%），同比+15.5%/+20.4%/+19.2%，對應EPS 3.40/4.10/4.88元?？紤]到公司海外業(yè)務收入快速增長，收購CME、受益其渠道優(yōu)勢，泰國工廠投產(chǎn)后關稅影響或進一步降低，且國內(nèi)預期邊際好轉(zhuǎn)，我們給予26年26x PE估值（可比公司26年Wind一致預期均值21x），目標價106.48元（前值117.83元，25年33x PE）。
風險提示：集采產(chǎn)品用量不及預期；終端需求放緩；新品放量不及預期。
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