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投資要點(diǎn)：
　　 9月快遞件量同比+12.7%；順豐深化落實(shí)激活經(jīng)營(yíng)，業(yè)務(wù)量同比+31.81%，增速持續(xù)領(lǐng)跑。1）全行業(yè)：2025年9月全國(guó)快遞企業(yè)件量168.8億件，同比+12.7%；2025年1-9月件量1450.8億件，同比+17.2%。小件化趨勢(shì)持續(xù)、電商促銷且退換貨便捷，共同驅(qū)動(dòng)2025年前9個(gè)月件量增速超過(guò)郵管局對(duì)2025年全年件量增速超8%的預(yù)測(cè)。2）電商快遞：圓通/韻達(dá)/申通2025年9月業(yè)務(wù)量分別同比+13.6%/+3.6%/+9.5%；1-9月業(yè)務(wù)量分別同比+19.4%/+13.0%/+17.1%。3）直營(yíng)快遞：順豐2025年9月業(yè)務(wù)量同比+31.8%；1-9月業(yè)務(wù)量同比+28.3%，得益于落實(shí)激活經(jīng)營(yíng)策略，加大對(duì)前線業(yè)務(wù)的授權(quán)與激勵(lì)，順豐件量增速3-9月連續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。
　　行業(yè)集中度持續(xù)集中，頭部公司Q3市場(chǎng)份額環(huán)比提高。2022年初到2024年末，由于政策監(jiān)管下價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)溫和，份額向頭部集中較緩慢。1）全行業(yè)：2025年1-9月快遞行業(yè)CR8為86.9，同比提升1.7，反映出2025年頭部企業(yè)份額關(guān)注度明顯提升。2）電商快遞：圓通/韻達(dá)/申通/極兔2025年Q3市占率分別為15.6%/13.0%/13.2%/11.3%，分別較Q2環(huán)比變化-0.4pct/-0.2pct/+0.2pct/+0.2pct，頭部快遞公司Q3市占率環(huán)比提高。3）直營(yíng)快遞：順豐2025年Q3市占率達(dá)8.7%，較Q2環(huán)比變化+0.2pct。
　　9月價(jià)格降幅收窄，快遞“反內(nèi)卷”力度超預(yù)期，短期競(jìng)爭(zhēng)壓力趨緩，中長(zhǎng)期繼續(xù)保障良性競(jìng)爭(zhēng)。1）全行業(yè)：2025年9月快遞行業(yè)收入同比+7.2%，單票收入同比-4.9%；1-9月快遞行業(yè)收入同比+8.9%，單票收入同比-7.1%。2）電商快遞：圓通/韻達(dá)/申通2025年9月單票收入分別同比1.38%/0.50%/4.95%，1-9月單票收入分別同比-4.9%/-5.7%/-2.0%。3）直營(yíng)快遞：順豐2025年9月單票收入同比-13.3%，1-9月單票收入同比-13.0%。我們認(rèn)為，9月行業(yè)單票收入降幅同比環(huán)比均收窄，反映出價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)在行業(yè)“反內(nèi)卷”引導(dǎo)下有所緩和。7月上旬國(guó)家郵政局強(qiáng)調(diào)將旗幟鮮明反對(duì)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，7月底召開(kāi)快遞企業(yè)座談會(huì)要求確保網(wǎng)絡(luò)平穩(wěn)運(yùn)行和基層網(wǎng)點(diǎn)穩(wěn)定。根據(jù)羅戈網(wǎng)，7月義烏底價(jià)率先要求提升約0.2元；8月廣東多地跟進(jìn)上調(diào)底價(jià)約0.4元，并高于義烏。我們認(rèn)為此輪“反內(nèi)卷”自上而下將繼續(xù)深化，后續(xù)多地或跟進(jìn)治理?！胺磧?nèi)卷”短期將緩和競(jìng)爭(zhēng)壓力，更重要的是中長(zhǎng)期繼續(xù)保障良性競(jìng)爭(zhēng)，有利于行業(yè)自然集中。
　　投資建議：“反內(nèi)卷”將有效緩和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，我們預(yù)計(jì)下半年電商快遞盈利將開(kāi)啟修復(fù)，未來(lái)盈利彈性將取決于提價(jià)持續(xù)性，建議重點(diǎn)關(guān)注郵管局監(jiān)管力度。繼續(xù)看好業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的時(shí)效快遞龍頭，以及電商快遞盈利估值修復(fù)機(jī)會(huì)。維持順豐控股增持，相關(guān)標(biāo)的：圓通速遞、中通速遞、極兔速遞、韻達(dá)股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)惡化、政策風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)波動(dòng)等。