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事件：寧波銀行披露2025年三季報(bào)，9M25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收550億元，同比增長(zhǎng)8.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)224億元，同比增長(zhǎng)8.4%。3Q25不良率季度環(huán)比持平于0.76%，撥備覆蓋率季度環(huán)比提升2pct至376%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　營(yíng)收、業(yè)績(jī)平穩(wěn)提速，中收增速超預(yù)期：9M25寧波銀行營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.3%（1H25：7.9%），歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.4%（1H25：8.2%）。從驅(qū)動(dòng)因子來看，①以量補(bǔ)價(jià)有力支撐，利息凈收入延續(xù)改善。9M25利息凈收入同比增長(zhǎng)11.8%（1H25：11.1%），貢獻(xiàn)營(yíng)收增速8.2pct，規(guī)模景氣擴(kuò)張（支撐11.6pct）疊加息差同比降幅收窄（負(fù)貢獻(xiàn)較1H25收窄約1pct至-3.4pct）共同助力。②中收實(shí)現(xiàn)近30%高增、超預(yù)期。9M25非息收入同比增長(zhǎng)0.3%（1H25：1.3%），其中凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)29.3%（1H25：4.0%），貢獻(xiàn)2.2pct。③審慎、前瞻計(jì)提減值、撥備仍拖累業(yè)績(jī)?cè)鏊?.4pct，但成本收入比改善正貢獻(xiàn)4.6pct，疊加綜合稅率回落、實(shí)際稅率變動(dòng)支撐4.3pct。
　　三季報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①撥備覆蓋率連續(xù)兩季提升，不良生成平穩(wěn)下降。3Q25撥備覆蓋率環(huán)比提升2pct至376%，測(cè)算9M25年化加回核銷后不良生成率降至0.7%。②對(duì)公支撐信貸保持約18%高景氣。3Q25貸款同比增長(zhǎng)17.9%（2Q25：18.7%），3Q25新增貸款436億，其中對(duì)公新增780億，票據(jù)貼現(xiàn)壓降343億。③息差環(huán)比回升。9M25息差1.76%（2024:1.86%），測(cè)算3Q25息差為1.76%、環(huán)比走闊5bps。
　　不良生成穩(wěn)步回落好于市場(chǎng)預(yù)期，重點(diǎn)關(guān)注平穩(wěn)回升的撥備走勢(shì)可否延續(xù)。測(cè)算寧波銀行9M25年化加回核銷后不良生成率0.7%（2024/1H25分別為0.87%/0.80%），不良生成回落疊加有序處置（9M25核銷86億，占2024全年的62%），不良率季度環(huán)比持平于0.76%。前瞻指標(biāo)看，關(guān)注率季度環(huán)比提升6bps至1.08%、或與零售及中小制造業(yè)客群風(fēng)險(xiǎn)暴露相關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力方面，3Q25撥備覆蓋率環(huán)比提升2pct至376%、連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)回升。
　　主動(dòng)壓降票據(jù)拖累信貸投放略有放緩，但仍保持約18%高增速；結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)資產(chǎn)定價(jià)降幅收斂疊加負(fù)債成本加速改善，息差環(huán)比回升。3Q25寧波銀行貸款同比增長(zhǎng)17.9%（2Q25：18.7%），前三季度新增2408億（2024全年：2233億）。3Q25新增貸款436億，其中對(duì)公新增780億，零售規(guī)模環(huán)比基本持平，票據(jù)貼現(xiàn)單季下降343億。受益于低收益票據(jù)資產(chǎn)壓降，3Q25資產(chǎn)收益率環(huán)比僅下降5bps（2Q25：-19bps），疊加負(fù)債成本率加速改善（3Q25環(huán)比下降10bps，年初以來累計(jì)下降約35bps），測(cè)算3Q25息差為1.76%、季度環(huán)比提升5bps（9M25息差為1.76%，較1H25持平）。
　　投資分析意見：今年以來寧波銀行交出了營(yíng)收、業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鸺咎崴俚膬?yōu)秀答卷，而不良生成率回落、撥備覆蓋率持續(xù)回升的積極信號(hào)也值得重視，期待在經(jīng)濟(jì)觸底回暖的進(jìn)程中，逐步重現(xiàn)領(lǐng)跑同業(yè)的高質(zhì)量成長(zhǎng)。維持原盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別8.7%、10.6%、11.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)B為0.79倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；零售風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期暴露；實(shí)體需求長(zhǎng)期不振，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期。