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核心觀點(diǎn)
　　提升能力與品質(zhì)戰(zhàn)略下，Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率穩(wěn)步提升。2026財(cái)年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)收入15.23億美元，同比提升6.1%，超出此前預(yù)期區(qū)間的上限（5%）。實(shí)現(xiàn)Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)3.36億美元/+11.3%。Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升1pct至22%。實(shí)現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)2.58億美元/-1.6%，下滑分析主要系分紅預(yù)提所得稅影響。截至期末，遞延收入19.07億美元/+10.0%。
　　具體看各業(yè)務(wù)表現(xiàn)：留學(xué)及大學(xué)生業(yè)務(wù)優(yōu)于預(yù)期，K12業(yè)務(wù)展望積極
　　1）K9教育新業(yè)務(wù)收入同增15%，非學(xué)科素養(yǎng)培訓(xùn)人次為53萬(wàn)/+10%，學(xué)習(xí)機(jī)付費(fèi)活躍用戶45.2萬(wàn)人/+40%，依舊維持較為快速增長(zhǎng)。收入同比增速環(huán)比上季度有所放緩（33%），預(yù)計(jì)主要系暑期排課和部分區(qū)域折扣影響；但另一方面學(xué)生人次環(huán)比提速（FY25Q4非學(xué)科+5%，學(xué)習(xí)機(jī)+36%），體現(xiàn)品牌口碑對(duì)家庭仍有較強(qiáng)吸引力。2）高中培訓(xùn)收入同增7%，高基數(shù)上同樣受排班和區(qū)域折扣影響；展望FY26Q2，公司將進(jìn)一步提升K12業(yè)務(wù)產(chǎn)品能力與質(zhì)量，預(yù)計(jì)續(xù)班率提升下K12業(yè)務(wù)收入有望提速。3）留學(xué)考培/咨詢期內(nèi)收入分別同增1%/2%，預(yù)計(jì)受益于外部環(huán)境的階段性轉(zhuǎn)好及公司在非美國(guó)家和年輕群體留學(xué)業(yè)務(wù)上的布局，優(yōu)于此前下滑預(yù)期；4）大學(xué)生業(yè)務(wù)收入同比+14%，優(yōu)于此前預(yù)期（預(yù)計(jì)增長(zhǎng)10%），分析公司憑借教學(xué)和服務(wù)實(shí)現(xiàn)份額提升。
　　FY2026Q2收入預(yù)計(jì)提速，全年維持穩(wěn)健展望，并更新股東回報(bào)計(jì)劃。展望FY2026Q2，公司預(yù)計(jì)凈營(yíng)收同增9%-12%。同時(shí)維持FY2026全年凈營(yíng)收同比增長(zhǎng)5%-10%的指引。股東回報(bào)方面，宣布一項(xiàng)為期三年的股東回報(bào)計(jì)劃，擬將前一財(cái)年歸母凈利潤(rùn)不低于50%用于回饋股東。為實(shí)施2026財(cái)年的回報(bào)計(jì)劃，董事會(huì)已批準(zhǔn)派發(fā)總額約1.9億美元的現(xiàn)金股息。以及一項(xiàng)未來(lái)12個(gè)月內(nèi)最多3億美元的股份回購(gòu)計(jì)劃，金額合計(jì)達(dá)2025財(cái)年歸母凈利的132%。以最新市值計(jì)算，公司此輪股東回報(bào)計(jì)劃對(duì)應(yīng)股東回報(bào)率約為5.1%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策趨嚴(yán)、業(yè)務(wù)滲透率提升緩慢、股東減持等。
　　投資建議：綜合公司清晰的品質(zhì)提升戰(zhàn)略、較積極的業(yè)績(jī)展望、具有吸引力的股東回報(bào)，我們維持其“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司“提升能力與品質(zhì)”的核心戰(zhàn)略與行業(yè)由“疫后供給缺失”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量?jī)?yōu)先”的趨勢(shì)相符，成效體現(xiàn)在經(jīng)調(diào)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率穩(wěn)步修復(fù)與K12業(yè)務(wù)學(xué)生留存率提升上，為未來(lái)收入增長(zhǎng)蓄力。我們維持公司2026-2028財(cái)年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)4.3/4.8/5.3億美元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE分別為23/20/18倍。隨著公司降本提效的深化與K12業(yè)務(wù)口碑轉(zhuǎn)化率的提升，收入及業(yè)績(jī)?cè)鏊偃杂羞M(jìn)一步回升空間。