>> 招商證券-華能國際(600011)煤電盈利水平繼續(xù)提升，業(yè)績超預(yù)期增長-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋盈盈 |
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華能國際發(fā)布2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1729.75億元，同比-6.19%；歸母凈利潤148.41億元，同比+42.52%。
Q3業(yè)績超預(yù)期增長。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1729.75億元，同比-6.19%，主要系發(fā)電量和電價同比下降；歸母凈利潤148.41億元，同比+42.52%，主要受益于燃料成本下行。其中，3Q25實現(xiàn)營業(yè)收入609.43億元，同比-7.09%；歸母凈利潤55.79億元，同比+88.54%。
煤電電量下滑，度電盈利進一步增長。前三季度，公司實現(xiàn)上網(wǎng)電量3314.51億千瓦時，同比-2.87%。其中，3Q25公司煤電上網(wǎng)電量999.95億千瓦時，同比-7.16%，氣電上網(wǎng)電量87.76億千瓦時，同比-0.3%。分區(qū)域來看，云南、重慶、吉林、天津、湖南煤電電量降幅較大，分別同比下降55.61%/28.36%/14.92%/14.84%/11.63%。公司前三季度平均上網(wǎng)電價為478.71元/兆瓦時，同比-3.54%，測算Q3上網(wǎng)電價為467.98元/兆瓦時，同比-5%，環(huán)比-3%。前三季度公司煤電板塊實現(xiàn)利潤總額132.68億元，測算Q3煤電度電利潤總額為0.06元/千瓦時，同比+0.036元/千瓦時，環(huán)比+0.015元/千瓦時。
新能源電量維持高增速，光伏度電盈利環(huán)比改善。Q3公司風(fēng)電、光伏分別實現(xiàn)上網(wǎng)電量81.88億千瓦時、82.67億千瓦時，同比增長2.99%、45.41%。測算Q3風(fēng)電度電利潤總額為0.088元/千瓦時，同比-0.059元/千瓦時，環(huán)比-0.076元/千瓦時；光伏度電利潤總額0.18元/千瓦時，同比-0.029元/千瓦時，環(huán)比+0.009元/千瓦時。
盈利水平明顯修復(fù)，投資收益進一步支撐業(yè)績增長。前三季度公司實現(xiàn)毛利率19.95%，同比+3.92pct；凈利率為11.24%，同比+3.99pct。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為0.11%/2.81%/0.55%/2.88%，同比+0.02pct/+0.31pct/-0.07pct/-0.36pct。隨著帶息負債資金成本同比下降，前三季度公司財務(wù)費用同比減少16.5%至49.75億元。公司實現(xiàn)投資收益10.24億元，同比-6.01%。
盈利預(yù)測與估值。冷冬預(yù)期下，公司火電有望充分發(fā)揮保供作用，Q4電量預(yù)計有所修復(fù)；全年煤價有望維持較低水平，兩部制電價實施穩(wěn)定盈利，煤電業(yè)績有望延續(xù)高增長；Q3公司新并網(wǎng)發(fā)電裝機容量230.81萬千瓦，有望進一步貢獻業(yè)績增長?？紤]到煤價下行對于公司成本有較大優(yōu)化，調(diào)增公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)期至143.13、150.76、158.76億元，分別同比增長41%、5%、5%，當前股價對應(yīng)PE分別為8.5x、8.0x、7.6x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：煤炭成本高于預(yù)期、項目建設(shè)進度不及預(yù)期、現(xiàn)金回收不及預(yù)期。
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