>> 銀河證券-復星醫(yī)藥(600196)2025三季度業(yè)績點評：創(chuàng)新藥品穩(wěn)健增長，重點產(chǎn)品持續(xù)推進臨床-251028
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
大小： |
1687KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
程培,宋麗瑩 |
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事件:公司2025年前三季度營收293.93億元，同比下降5%，主要受藥品集中帶量采購續(xù)標及部分地方藥品集中帶量采購開展的影響,但同期創(chuàng)新藥品收入穩(wěn)健增長，收入超67億元，同比增長18.09%。歸母凈利潤25.23億元，同比增長26%;扣非歸母凈利潤15.73億元，同比下降14%，主要因營業(yè)收入下滑及復星凱瑞轉(zhuǎn)為全資子公司后虧損增加。經(jīng)營現(xiàn)金流33.82億元，同比增長13.23%。其中2025年第三季度實現(xiàn)營收98.79億元，同比下降5%;歸母凈利潤8.21億元，同比增長5%;扣非歸母凈利潤6.12億元，同比增長5%,主要由于對外許可的利潤貢獻以及研發(fā)費用同比增加2.27億元的綜合影響。
持續(xù)的研發(fā)投入推動創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，關注重點產(chǎn)品臨床進展。2025年前三季度研發(fā)投入39.98億元，同比增長2.12%，其中費用化27.30億元，同比增長3.08%。2025年第三季度研發(fā)費用10.13億元，同比增長28.81%，主要用于核藥、細胞治療及HLX22、HLX43等重點管線全球臨床研究。已有研發(fā)管線布局多個領域，1）實體瘤:已在肺癌、乳腺癌等領域形成以斯魯利單抗、曲妥珠單抗為代表的創(chuàng)新藥品矩陣,斯魯利單抗已于歐盟、英國、印度等地獲批。復妥寧（枸內(nèi)酸伏維西利膠囊〉國內(nèi)獲批，豐富乳腺癌治療產(chǎn)品組合;復邁寧(蘆沃美替尼片)國內(nèi)獲批,填補罕見病腫瘤治療空白;推進HLX22與HLX43國際多中心臨床試驗，引進HLX701 (SIRPa-Fc融合蛋白)、FXB0871 (PD-1靶向型IL-2融合蛋白）充實創(chuàng)新藥管線。2)血液瘤:持續(xù)推進奕凱達（阿基侖賽注射液）的可及性與可負擔性。3）免疫炎癥:XH-S004 (DPP-1抑制劑）實現(xiàn)除中國境內(nèi)及港澳地區(qū)外的對外許可授權(quán)。4）慢病:一心坦、旁必福、倍穩(wěn)及萬緹樂（鹽酸替那帕諾片）陸續(xù)上市，完善心血管、腎臟與代謝領域布局。5)神經(jīng):許可引進用于延緩AD進程的小分子口服藥物AR1001，協(xié)同醫(yī)療器械與醫(yī)學診斷業(yè)務資源，探索神經(jīng)退行性疾病診療一體化解決方案。
2025年8月推出A股股權(quán)激勵（草案)，彰顯中長期發(fā)展信心。股權(quán)激勵擬考核:1）歸母凈利潤（剔除股權(quán)激勵計劃影響）權(quán)重60%，2025-2027年目標值為33.2/39.6/47.7億元，同比增速20%/19%/20%; 2)創(chuàng)新藥品收入權(quán)重40%，2025-2027年目標值93.6/112.3/134.8億元，同比增速17%/20%/20%。業(yè)績考核總得分超80分行權(quán)70%(最低行權(quán)比例);首次授予458萬份的總費用預計1214萬元，2025-2028年攤銷，其中2026年預計攤銷超過50%。
投資建議:公司上市產(chǎn)品豐富，抗腫瘤等高毛利生物藥銷售額和銷售占比逐步提升，公司持續(xù)布局大分子和小分子研發(fā)和引進，創(chuàng)新化和國際化為公司貢獻新增量,同時復宏漢霖H股全流通預期提升創(chuàng)新藥估值。我們預計2025-2027年公司營收412/446/481億元,同比增速0.24%/8%/8%,歸母凈利潤33/39/47億元，同比增速19%/17%/21%，對應PE為24/20/17X，維持“推薦”評級。
風險提示:原材料價格上漲的風險;匯率波動影響公司匯兌收益的風險;下游需求恢復不及預期的風險;產(chǎn)品銷售不及預期風險;研發(fā)進度不及預期的風險。
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