>> 東海證券-樂鑫科技(688018)公司簡評報告：云服務(wù)增長助力毛利率攀升，研發(fā)高投入夯實長期發(fā)展-251028
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方霽 |
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投資要點
事件概述：公司10月28日發(fā)布2025年Q3業(yè)績公告，（1）公司2025年Q3單季度營收為6.67億元（yoy+23.51%，qoq-3.05%），單季度歸母凈利潤為1.16億元（yoy+16.11%,qoq31.07%）；（2）公司2025Q1-Q3營收合計為19.12億元（yoy+30.97%），Q1-Q3歸母凈利潤為3.77億元（yoy+50.04%）；（3）2025年Q3毛利率為47.97%（yoy+5.83pct，qoq+1.28pct），2025Q1-Q3毛利率為46.17%（yoy+3.36pct）。
公司單季度毛利率再創(chuàng)新高，主要是云服務(wù)的軟件收入增長計價在硬件產(chǎn)品中，公司毛利率全年有望保持較高水平。公司2025年Q3單季度毛利率達到47.97%，創(chuàng)下公司2020年以來的單季度毛利率新高，毛利率的變動主要受銷售結(jié)構(gòu)性變化的影響。因客戶群體習慣于為硬件付費，公司云服務(wù)的軟件收入目前主要加入相關(guān)硬件產(chǎn)品的銷售定價中。隨著客戶對樂鑫云服務(wù)的使用量上升，硬件產(chǎn)品中所包含的軟件與服務(wù)價值相應(yīng)提升，推動了整體產(chǎn)品組合的毛利率上升。
智能家居依然是公司主要收入來源，非智能家居領(lǐng)域呈現(xiàn)更高增長，長期數(shù)字化與智能化提升會促進公司業(yè)績增長。公司2025Q3單季度營收同比為23.51%，環(huán)比為-3.05%，環(huán)比有所下滑主要是第二季度“國補”提前拉動消費抬高了對比基數(shù)。公司營收同比增長主要得益于下游各行各業(yè)數(shù)字化與智能化滲透率不斷提升，以及近年的新增潛力客戶逐步放量。在應(yīng)用端，智能家居仍然是主要收入來源，但非智能家居領(lǐng)域已經(jīng)呈現(xiàn)出更高的增速，并帶動了公司整體成長。
樂鑫科技研發(fā)費用與研發(fā)人員保持增長，管理費用因辦公大樓搬遷短暫性上升。公司前三季度研發(fā)費用投入4.23億元，同比增長24.41%。本期末研發(fā)人員數(shù)量620人，較上年同期增長14.39%。此外，第三季度期間公司上海總部搬入新研發(fā)大樓，進行了一次性的辦公環(huán)境建設(shè)投入，包括辦公家具和配套設(shè)備的更新。公司在2025Q3主要由于研發(fā)費用計提以及管理費用階段性升高，整體費用有所上升，導(dǎo)致歸母凈利潤環(huán)比有所下滑。
投資建議：公司產(chǎn)品矩陣不斷豐富，客戶與開發(fā)者生態(tài)不斷完善，公司的云服務(wù)軟件收入增長導(dǎo)致毛利率創(chuàng)下新高，隨著公司產(chǎn)品更加豐富，生態(tài)更加完善，公司長期增長趨勢可期。我們預(yù)計公司2025、2026、2027年歸母凈利潤分別為5.57、7.20、9.43億元（2025、2026、2027年原預(yù)測為5.54、7.17、8.84億元），當前市值對應(yīng)2025、2026、2027年P(guān)E為52.17、40.40、30.82倍，維持“買入”評級。
風險提示：新產(chǎn)品開拓不及預(yù)期風險；競爭加劇風險；國際貿(mào)易政策波動風險。
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