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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.84億元，同比+10.71%；歸母凈利潤4.89億元，同比+1.50%；扣非歸母凈利潤4.78億元，同比+5.28%。2025Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.29億元，同比+11.52%，環(huán)比-4.23%；歸母凈利潤1.58億元，同比+3.92%，環(huán)比-19.50%；扣非歸母凈利潤1.57億元，同比+7.77%，環(huán)比-19.14%。
　　2025年前三季度公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)整體經(jīng)營穩(wěn)健。分板塊來看，報(bào)告期內(nèi)，①電子材料板塊：傳統(tǒng)MLCC業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定；漿料業(yè)務(wù)快速增長，市占率持續(xù)提升；電子級氧化鋯產(chǎn)銷穩(wěn)定，配合大客戶進(jìn)行新品研發(fā)。②催化材料板塊：商用車受益需求復(fù)蘇，市場份額進(jìn)一步提升；乘用車全面覆蓋國內(nèi)自主車企，新上市車型增加有望帶動需求增長。③生物醫(yī)療板塊：積極推進(jìn)高端氧化鋯粉體、高端瓷塊等新品布局，產(chǎn)品性能已獲客戶高度認(rèn)可。④新能源材料板塊：高純超細(xì)氧化鋁需求持續(xù)增長，銷量及收入進(jìn)一步提升。⑤精密陶瓷板塊：陶瓷球受新能源車客戶庫存消化影響，階段性有所波動；LED用陶瓷基板需求持續(xù)增長，積極推動大客戶驗(yàn)證；衛(wèi)星射頻系統(tǒng)用陶瓷管殼需求節(jié)奏加快，收入進(jìn)一步增加；目前國瓷賽創(chuàng)擴(kuò)產(chǎn)順利推進(jìn)中，預(yù)計(jì)為明年業(yè)務(wù)增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。⑥陶瓷墨水板塊：海外市場進(jìn)展順利，市占率進(jìn)一步提高。
　　盈利能力處于戰(zhàn)略調(diào)整期，成本控制能力持續(xù)增強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率同比略下滑1.82pct至37.83%，凈利率同比略下滑1.41pct至16.80%，主要與公司戰(zhàn)略升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（電子材料板塊為爭取AI及車規(guī)用高端粉體份額、生物醫(yī)療板塊為拓展高端產(chǎn)品賽道），對部分成熟產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)價(jià)讓利有關(guān)，主要系階段性擾動，后續(xù)隨著兩大板塊布局的高端產(chǎn)品逐步規(guī)?；帕?，公司毛利率有望迎來穩(wěn)步回升。費(fèi)用端方面，報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率為18.93%，較去年同期減少0.66pct，其中，財(cái)務(wù)費(fèi)率同比降低0.46pct，管理費(fèi)率同比降低0.19pct。
　　新品進(jìn)展順利，期待未來成長。老產(chǎn)品新業(yè)務(wù)方面，車規(guī)及AI服務(wù)器算力用MLCC粉體正加速推進(jìn)，一期新產(chǎn)能預(yù)計(jì)今年年底完成。新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)方面，①硫化物電解質(zhì)送樣驗(yàn)證順利，目前逐步邁進(jìn)量產(chǎn)階段，其中，年產(chǎn)能30噸產(chǎn)線預(yù)計(jì)年底完成，年產(chǎn)能100噸產(chǎn)線預(yù)計(jì)2026年年中完成。②高速覆銅板用球硅及新一代覆銅板用中空球硅均在配合客戶驗(yàn)證中，相關(guān)球硅產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)亦在積極推進(jìn)。③2000萬元認(rèn)購人形機(jī)器人投資基金（北京恒譽(yù)未名）37.52%份額，公司業(yè)務(wù)布局再下一城，機(jī)器人屬高端產(chǎn)業(yè)機(jī)械典型應(yīng)用方向，公司陶瓷球等多個(gè)陶瓷產(chǎn)品在該領(lǐng)域擁有廣闊應(yīng)用前景。
　　盈利預(yù)測：公司是先進(jìn)的平臺型新材料企業(yè)，主業(yè)保持穩(wěn)健增長，新業(yè)務(wù)呈現(xiàn)多點(diǎn)開花，未來成長性突出，考慮到公司電子材料、生物醫(yī)療板塊產(chǎn)品價(jià)格有所調(diào)整，我們調(diào)整2025-2027年歸母凈利潤分別為6.7、8.6、10.7億元（2025-2027年歸母凈利潤前值為7.13、8.77、10.50億元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為33.3、25.9、20.9倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇、下游需求不及預(yù)期、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、兼并重組和商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。