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公司收入業(yè)績(jī)不及預(yù)期。萊克電氣2025Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收73.13億元，同比增長(zhǎng)1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.21億元，同比下降29%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.83億元，同比下降33%。其中，Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.32億元，同比增長(zhǎng)1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.93億元，同比下降30%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.67億元，同比下降39%。公司收入業(yè)績(jī)不及預(yù)期，主要原因?yàn)槭艿矫绹?guó)關(guān)稅影響，公司產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至海外需要一定時(shí)間，帶來(lái)階段性成本費(fèi)用上升，如國(guó)內(nèi)人員調(diào)配至越南、泰國(guó)當(dāng)?shù)氐馁M(fèi)用，客戶要求公司臨時(shí)分?jǐn)偝隹谥撩绹?guó)產(chǎn)品關(guān)稅或補(bǔ)貼。公司出口至美國(guó)產(chǎn)品二季度已經(jīng)完成生產(chǎn)轉(zhuǎn)移，Q3三費(fèi)費(fèi)用率環(huán)比下降，但受到一定匯兌收益同比下降影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用有所拖累。
　　新業(yè)務(wù)開拓順利。代工業(yè)務(wù)主要受到美國(guó)關(guān)稅階段性影響。核心零部件業(yè)務(wù)方面，2025H1公司新業(yè)務(wù)訂單超過(guò)4億元，借助泰國(guó)建廠的戰(zhàn)略布局，爭(zhēng)取更大的市場(chǎng)份額。此外，公司多元化發(fā)展電機(jī)業(yè)務(wù)，其中工程機(jī)械及工業(yè)電機(jī)向電梯門、高空作業(yè)平臺(tái)、叉車、游艇、電動(dòng)自行車、協(xié)作機(jī)器人等多領(lǐng)域進(jìn)行拓展。汽車電機(jī)業(yè)務(wù)全新開發(fā)6個(gè)新客戶，獲得7個(gè)定點(diǎn)新項(xiàng)目。自主品牌業(yè)務(wù)方面，2025H1公司成功開發(fā)全新產(chǎn)品近60款，申請(qǐng)專利98項(xiàng)，其中申請(qǐng)發(fā)明專利27項(xiàng)，特別是創(chuàng)新開發(fā)推出了小積木系列凈水機(jī)產(chǎn)品，為公司的高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展注入了強(qiáng)大的驅(qū)動(dòng)力。
　　海外產(chǎn)能布局完善抵御貿(mào)易摩擦。目前公司出口美國(guó)的家電產(chǎn)品已經(jīng)全面完成生產(chǎn)轉(zhuǎn)移，汽車零部件與客戶積極溝通共同承擔(dān)關(guān)稅，并隨著主要從事汽零生產(chǎn)的泰國(guó)帕捷工廠將于2025Q3竣工投產(chǎn)，公司對(duì)美承擔(dān)關(guān)稅將顯著下降。2024年6月，投資總額2830萬(wàn)美元的萊克越南生產(chǎn)基地開工建設(shè)，將于2025年二季度完工投產(chǎn)，建成后越南將形成超400萬(wàn)臺(tái)小家電及園林工具、180萬(wàn)臺(tái)電機(jī)的生產(chǎn)能力；2024年10月，投資總額5300萬(wàn)美元的帕捷泰國(guó)生產(chǎn)基地開工建設(shè)，將于2025年三季度完工，建成達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)值14億元人民幣，公司進(jìn)一步開拓了新業(yè)務(wù)，獲得了大客戶廚電制冷類的新產(chǎn)品項(xiàng)目。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。公司制造能力出眾持續(xù)開拓客戶，但受到關(guān)稅影響，我們下調(diào)25-27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.6/12.8/13.7億元（前值為10.4/13.8/14.8億元），同比分別-22%/+34%/+7%，對(duì)應(yīng)估值為16/12/11倍，公司新業(yè)務(wù)開拓順利，25Q2-3
　　關(guān)稅為階段性波動(dòng)，海外工廠建設(shè)完成有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定產(chǎn)能，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅政策風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。