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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司是國(guó)內(nèi)后道鋰電設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)，25Q3業(yè)績(jī)因減值有所承壓，毛利率大幅改善，訂單儲(chǔ)備充足且固態(tài)電池等新品研發(fā)突破，未來(lái)成長(zhǎng)空間可期。
　　投資要點(diǎn)：
　　公司后道鋰電設(shè)備國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，鋰電設(shè)備訂單逐步改善。預(yù)計(jì)2025-27年EPS為0.84/1.09/1.56元。參考可比公司2025年49.29倍PE估值，給予公司2025年45倍PE，目標(biāo)價(jià)37.64元，對(duì)應(yīng)4.02倍PB，參考可比公司25年5.91的平均PB，估值具有合理性。首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
　　25Q3業(yè)績(jī)因減值承壓，毛利率大幅改善。公司公告2025年三季報(bào)，公司2025Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入為27.21億元，同比+1.87%，歸母凈利潤(rùn)為3.86億元，同比+2.59%，25Q3單季度營(yíng)業(yè)收入為7.51億元，同比-3.75%，歸母凈利潤(rùn)為0.98億元，同比-8.35%，下滑主因25Q3減值損失6330萬(wàn)元（信用減值損失與資產(chǎn)減值損失合計(jì)）。2025Q1-Q3公司毛利率和凈利率分別為28.82%/14.17%，同比變動(dòng)-1.14 pp/+0.10pp；其中，25Q3單季度毛利率/凈利率分別為40.07%/13.01%，同比+10.01pp /-0.65pp。
　　費(fèi)用率整體控制良好，前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比高增。2025Q1-Q3期間費(fèi)用率為10.43%，同比變動(dòng)-2.65pct。其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.15%/5.17%/12.62%/-4.35%，同比變動(dòng)-0.65/+0.47/-3.22/+0.74pct。公司費(fèi)用率下降主要受財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降較多影響。2025Q1-Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為4.44億元，同比+90%。
　　訂單預(yù)計(jì)充足，新產(chǎn)品&新工藝助力成長(zhǎng)。1）2025Q3末，存貨和合同負(fù)債分別為25.84/23.55億元，同比略有增長(zhǎng)，表明訂單相對(duì)充足，未來(lái)業(yè)績(jī)有一定保證。2）2025年以來(lái)，公司推出自研一站式后段整線管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)全流程智能管控，助力智能工廠建設(shè)；研發(fā)適配固態(tài)電池、小鋼殼電池的生產(chǎn)設(shè)備，在新材料新工藝處理上優(yōu)勢(shì)明顯，夯實(shí)下一代電池技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)；推出EIS/EOL等高性能電池測(cè)試設(shè)備，提升電池質(zhì)量控制與良率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游資本開支不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；國(guó)際環(huán)境變化。