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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)概覽
　　2025年前三季度，中國(guó)平安歸母凈利潤(rùn)1328.56億元，同比+11.5%，同比增速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正；2025Q3單季度，同比大增45.4%；2025年前三季度，公司歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1162.64億元，同比+7.2%；壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）357.24億元，可比口徑同比+46.2%；產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率（COR） 97.0%，同比優(yōu)化0.8pt；總體業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
　　核心關(guān)注
　　1、壽險(xiǎn)：價(jià)值率提升驅(qū)動(dòng)NBV強(qiáng)勁高增
　　（1）NBV：2025年前三季度，壽險(xiǎn)NBV實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，同比增速+46.2%。從驅(qū)動(dòng)因素看，新業(yè)務(wù)價(jià)值率的超預(yù)期上升是核心驅(qū)動(dòng)因素，雖然新單保費(fèi)僅略升2.3%，但新業(yè)務(wù)價(jià)值率（按標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)口徑）則同比提升9pt至30.6%，推測(cè)主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、預(yù)定利率下調(diào)、報(bào)行合一等因素的綜合貢獻(xiàn)。
　?。?）分渠道：銀保等多元渠道的放量大增是公司總體NBV強(qiáng)勁增長(zhǎng)的主要原因。2025年前三季度，公司的銀保、社區(qū)金融等多元渠道合計(jì)貢獻(xiàn)壽險(xiǎn)NBV占比達(dá)到35.1%；銀保渠道NBV同比大增170.9%，代理人渠道NBV同比+23.3%。2025Q3末，代理人數(shù)量35.4萬(wàn)，較年初下降2.5%，人均產(chǎn)能繼續(xù)提升，人均NBV同比+29.9%，公司實(shí)現(xiàn)隊(duì)伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化、規(guī)模穩(wěn)定。
　　2、產(chǎn)險(xiǎn)：保費(fèi)穩(wěn)增，COR同比有所優(yōu)化
　　2025年前三季度，公司財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)服務(wù)收入為2534.44億元，同比+3%；COR為97.0%，同比優(yōu)化0.8pt。分險(xiǎn)種保費(fèi)看，2025年前三季度，平安車險(xiǎn)原保費(fèi)1661.16億元，同比+3.5%；非車險(xiǎn)原保費(fèi)901.31億元，同比+14.3%。
　　3、保險(xiǎn)投資：綜合投資收益率有所提升
　　2025Q3末，保險(xiǎn)資金投資規(guī)模超6.41萬(wàn)億元，較年初+11.9%；凈投資收益率（非年化）2.8%，同比下降0.3pt，推測(cè)主要受存量資產(chǎn)到期和新增固定收益資產(chǎn)到期收益率下降影響；綜合投資收益率（非年化）5.4%，同比提升1.0pt，受益于今年三季度權(quán)益市場(chǎng)的上行，平安投資收益提升，帶來(lái)公司凈利潤(rùn)改善；公司不動(dòng)產(chǎn)投資余額2035.5億元，占總投資資產(chǎn)的比例為3.2%，其中大部分為收益較為穩(wěn)定的物權(quán)類投資，在不動(dòng)產(chǎn)投資中占比82.7%。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　中國(guó)平安深耕金融主業(yè)，持續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，深化“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”雙輪并行、科技驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，通過(guò)數(shù)字化創(chuàng)新和差異化服務(wù)構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)2025-2027年中國(guó)平安歸母凈利潤(rùn)同比增速9.4%/15.2%/16.5%?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年的PEV 0.68/0.62/0.55倍。給予目標(biāo)價(jià)76.99元/股，對(duì)應(yīng)2025年公司PEV 0.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　改革滯緩，經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，長(zhǎng)端利率大幅下行，股市劇烈波動(dòng)。