久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收13.78億元，同比+1.0%；歸母凈利潤(rùn)0.54億元,同比-34.1%。25年Q3實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收4.92億元，同比+4.3%；歸母凈利潤(rùn)0.18億元，同比-19.1%。
　　評(píng)論：
　　大B逐步企穩(wěn)，小B環(huán)比修復(fù)，25Q3營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正。分渠道來看，公司延續(xù)Q2以來趨勢(shì)，大B端餐飲客戶保持穩(wěn)定，零售客戶拓展貢獻(xiàn)增量，具體來看，海底撈、盒馬等同比表現(xiàn)較好，百勝、華萊士等由于產(chǎn)品空窗期，表現(xiàn)相對(duì)一般，最終單Q3直營(yíng)模式同比增長(zhǎng)接近13%，而小B端整體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)延續(xù)、需求依舊偏弱，但Q3以來公司新銷售策略效果有所體現(xiàn)，單Q3同比降幅有所收窄，仍有小個(gè)位數(shù)下滑。分產(chǎn)品來看，主食類仍有壓力，單Q3下滑中個(gè)位數(shù)，而烘焙甜品、冷凍調(diào)料菜肴等在新渠道帶動(dòng)下，延續(xù)較好增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　費(fèi)投保持穩(wěn)定，但毛利下降仍對(duì)整體盈利構(gòu)成拖累。25Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率21.2%，同比-1.3pcts，一是公司今年使用到岸價(jià)結(jié)算，二是產(chǎn)品搭贈(zèng)與費(fèi)用投放政策變化。在費(fèi)用端，銷售/管理費(fèi)用率相對(duì)平穩(wěn)，分別同比-0.2/+0.2pcts，其中公司今年對(duì)經(jīng)銷渠道費(fèi)投有所收窄，適當(dāng)減少小商資源投放，最終25Q3公司歸母凈利率3.7%，同比-1.1pcts，環(huán)比+0.2pcts。
　　Q3環(huán)比修復(fù)，若改善趨勢(shì)延續(xù)，來年公司有望重回增長(zhǎng)，同時(shí)利潤(rùn)存在較大彈性。外部需求疲弱，加上速凍格局惡化，24年以來公司基本面持續(xù)承壓，25年起一方面大B端經(jīng)營(yíng)開始企穩(wěn)，傳統(tǒng)老客戶陸續(xù)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)，同時(shí)新零售客戶在低基數(shù)下迎來較快增長(zhǎng)，另一方面小B端盡管仍有較大壓力，但在公司積極梳理調(diào)整下，同比降幅趨于不斷收窄，Q4有望環(huán)比Q3進(jìn)一步改善。短期公司基本面仍有一定壓力，但伴隨陣痛調(diào)整結(jié)束，尤其是新客戶進(jìn)一步放量，公司仍有望逐步恢復(fù)到增長(zhǎng)，同時(shí)利潤(rùn)端在規(guī)模效應(yīng)恢復(fù)、促銷費(fèi)投收窄背景下，釋放更大彈性。
　　投資建議：大B逐步企穩(wěn)，小B環(huán)比修復(fù)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。短期公司基本面承壓，伴隨老客戶調(diào)整結(jié)束，以及新渠道逐步放量，公司有望恢復(fù)到增長(zhǎng)軌道當(dāng)中，同時(shí)利潤(rùn)逐步迎來改善?；?025年三季報(bào)情況，我們調(diào)整25-26年EPS預(yù)測(cè)為0.77/1.03/1.31元（原預(yù)測(cè)為1.07/1.27/1.48元），對(duì)應(yīng)PE為51/38/30倍，考慮公司利潤(rùn)存在較大修復(fù)空間，給予目標(biāo)價(jià)41.2元，對(duì)應(yīng)26年40倍PE，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低迷；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。毁M(fèi)用投放加大；食品安全問題等