>> 國信證券-華新水泥(600801)2025年三季報點評：收入同比逆勢增長，海外成長持續(xù)兌現(xiàn)-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 708KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
任鶴,陳穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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收入同比逆勢增長，海外業(yè)務(wù)顯著貢獻業(yè)績。2025年1-9月實現(xiàn)營收250.33億元，同比+1.27%，歸母凈利潤20.04億元，同比+76.0%，扣非歸母凈利潤19.36億元，同比+82.0%，EPS為0.97元/股，并擬10派3.4元（含稅）；其中Q3單季營收89.86億元，同比+5.95%，Q1、Q2單季同比+1.10%/-2.94%，歸母凈利潤9.0億元，同比+120.7%，Q1、Q2單季同比+31.8%/+57.2%，扣非歸母凈利潤8.66億元，同比+125.96%，Q1、Q2單季同比+55.34%/+57.84%，收入利潤同比逆勢增長并加速，預(yù)計主要受海外業(yè)務(wù)增長和尼日利亞并表貢獻，國內(nèi)水泥量價仍有承壓。
毛利率同比延續(xù)改善，財務(wù)費用率明顯降低。2025年1-9月，公司實現(xiàn)綜合毛利率29.5%，同比+5.47pp，Q1、Q2、Q3單季度毛利率分別為26.1%/31.2%/30.5%，Q3同比+5.79pp，環(huán)比-0.66pp，單季度毛利率同比延續(xù)改善，環(huán)比基本持平、略有下滑，海外高盈利有效對沖國內(nèi)盈利下滑。費用端有所優(yōu)化，1-9月期間費用率13.38%，同比-0.31pp，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為4.75%/5.96%/2.24%/0.43%，分別同比-0.09/+0.45/-0.62/-0.04pp，財務(wù)費用率降低主因匯兌損失同比減少所致。1-9月實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額32.27億元，同比-4.6%；截至9月末，公司資產(chǎn)負債率53.22%，較6月末提高2.26pp，負債率略有提升但整體可控。
海外業(yè)務(wù)持續(xù)推進，非水泥業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。截至25年上半年，公司非水泥業(yè)務(wù)收入占比達43%，EBITDA占比達44%，已持續(xù)成為公司利潤重要貢獻點，同時已在塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦等14個國家布局，尼日利亞收購項目的股權(quán)交割已于8月29日完成，標的公司合計擁有水泥產(chǎn)能約1,060萬噸/年，馬拉維2000噸熟料項目9月底成功點火，海外運營水泥粉磨能力突破3500萬噸/年，目前仍有莫桑比克3000噸/日水泥熟料生產(chǎn)線在建，海外產(chǎn)能持續(xù)提升，盈利能力整體好于國內(nèi)，有望持續(xù)貢獻業(yè)績增長。
風險提示：需求恢復不及預(yù)期；原材料價格上漲超預(yù)期；海外擴張不及預(yù)期
投資建議：海外成長持續(xù)兌現(xiàn)，關(guān)注國內(nèi)反內(nèi)卷推進，維持“優(yōu)于大市”公司加速國際化布局并持續(xù)推進一體化戰(zhàn)略，海外布局領(lǐng)先、成長持續(xù)兌現(xiàn)，非水泥業(yè)務(wù)穩(wěn)步貢獻業(yè)績，目前國內(nèi)水泥量價仍有承壓，關(guān)注后續(xù)反內(nèi)卷持續(xù)推進有望帶來的供給端優(yōu)化和盈利修復?？紤]海外盈利表現(xiàn)超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年EPS為1.43/1.77/1.92元/股，對應(yīng)PE為15.6/12.6/11.6X，維持“優(yōu)于大市”評級。
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