>> 平安證券-陽光電源(300274)盈利表現(xiàn)優(yōu)良，現(xiàn)金回款改善-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
大?。?/td>
| 805KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張之堯,李夢強 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事項：
公司發(fā)布2025年三季報。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收664.02億元，同比增長32.95%；歸母凈利潤118.81億元，同比增長56.34%。
平安觀點：
營收和盈利增長強勁，海外儲能業(yè)務占比提升。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收664.02億元，同比增長32.95%。前三季度，公司銷售毛利率34.88%，較上年同期增長3.56pct。分業(yè)務板塊來看，公司儲能業(yè)務增長迅速，毛利率穩(wěn)定；光伏逆變器營收同比略增，毛利率提升；新能源投資開發(fā)業(yè)務有所下降。儲能方面，前三季度公司儲能發(fā)貨同比增長70%，與市場裝機增速基本一致；儲能發(fā)貨結構顯著變化，海外發(fā)貨占比從去年同期的63%攀升到83%，海外占比提升，這也是儲能毛利率保持穩(wěn)定的主要原因。光伏逆變器方面，前三季度公司光伏逆變器收入同比增長約6%，毛利率同比有所提升，主要由于市場結構變化，國內發(fā)貨占比從去年同期的48%下降到今年的40%；各細分市場毛利率保持基本穩(wěn)定。新能源投資開發(fā)業(yè)務方面，前三季度板塊收入113億元，同比有所下降，主要由于136號文對家庭光伏業(yè)務產生一定影響。
經營現(xiàn)金流明顯改善，回款能力優(yōu)良。前三季度,公司經營活動現(xiàn)金流凈額達99.14億元，同比大幅增長1133.14%，反映銷售回款能力強勁，經營質量持續(xù)優(yōu)化。前三季度，公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金600.65億元，同比增加143億元（yoy+31%）；同時采購付款、人力成本和稅費等現(xiàn)金支出有所增加，整體而言，經營活動現(xiàn)金流凈額增加91億元。公司現(xiàn)金流改善一方面由于海外營收占比增加，國內和海外的商業(yè)模式和交付條件有所差異，海外回款效率整體更高;另一方面，公司自身努力改善應收賬款，通過加強客戶信用管理、催收預警及優(yōu)化合同條款，提升回款效率，應收賬款周轉速度加快。
AIDC前景廣闊，公司技術積累深厚，2026年爭取小規(guī)模交付。數(shù)據(jù)中心電源正在從原來UPS為主的交流供電系統(tǒng)，向800V直流供電系統(tǒng)演進。根據(jù)公司投資者關系活動記錄表，公司在AIDC電源領域具有三方面技術優(yōu)勢：一是高壓技術優(yōu)勢，公司逆變器、儲能系統(tǒng)電壓范圍普遍在1500V，數(shù)據(jù)中心電源所需的800V是公司擅長的領域；二是固態(tài)變壓器技術沉淀，公司已經在35KV固態(tài)變壓器技術上預研10年左右，有深厚技術積累；三是綠電直供能力，公司可以提供綠電到高壓直流到機柜到板上的整個電源架構，實現(xiàn)精準供電解決方案。公司表示，會努力與國際頭部云廠商、國內頭部的互聯(lián)網企業(yè)開展合作，開展產品立項和開發(fā)，爭取在2026年實現(xiàn)產品的落地和小規(guī)模的交付。
投資建議：全球大儲市場高景氣，公司盈利持續(xù)性優(yōu)良。公司儲能系統(tǒng)和光伏逆變器業(yè)務全球領先，市場競爭力強；公司第三季度業(yè)績亮眼，盈利能力進一步提升，我們上調公司2025/2026/2027年歸母凈利潤預測至158.58/198.47/229.44億元（前值為147.96/167.44/188.74億元），對應10月29日收盤價PE分別為25.0/20.0/17.3倍。我們認為，全球大儲市場全面開花，AIDC電源和配儲有望形成新的增長點，公司實力強勁，未來盈利持續(xù)性優(yōu)良，維持“推薦”評級。
風險提示：（1）儲能市場需求增長不及預期的風險。中國、美國、歐洲是全球大儲主要市場。如果并網排隊和產業(yè)鏈限制等因素導致裝機不及預期，或補貼政策發(fā)生變化，可能導致儲能市場增長不及預期，影響公司儲能系統(tǒng)相關業(yè)績。（2）海外貿易政策相關風險。海外市場對我國新能源相關貿易政策存在不確定性，可能影響部分區(qū)域市場需求，進而影響全球光儲市場總需求和競爭格局。（3）全球市場競爭加劇的風險。若后續(xù)光伏逆變器、儲能賽道市場競爭加劇，出現(xiàn)價格戰(zhàn)等情形，公司市場開拓和盈利等可能受到一定影響。
|
|
