>> 華創(chuàng)證券-招商銀行(600036)2025年三季報點評：財富管理收入繼續(xù)提速，風(fēng)險指標(biāo)保持優(yōu)異-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖,林宛慧 |
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事項：
10月29日，招商銀行披露2025年三季報，2025前三季度實現(xiàn)營收2514.20億元，同比-0.51%（1H25同比-1.72%），歸母凈利潤1137.72億元，同比+0.52%（1H25同比+0.25%）；不良率0.94%，環(huán)比+1bp，撥備覆蓋率405.93%，環(huán)比-5pct。
評論：
營收降幅逐季收窄，利潤正增進一步提速，財富管理業(yè)務(wù)延續(xù)復(fù)蘇趨勢。1）各項細(xì)分收入同比增速均邊際改善。前三季度招商銀行合并口徑實現(xiàn)凈利息收入1,600.42億元，同比增長1.74%，增速較上半年小幅走闊，在規(guī)模穩(wěn)健增長的支撐下保持韌性；凈手續(xù)費及傭金收入562.02億元，同比由上半年負(fù)增轉(zhuǎn)為正增0.90%；其他非息收入同比降幅亦進一步收窄至11.42%（上半年降幅12.88%），其中公允價值變動仍小幅拖累營收，單季浮虧40億元，但投資收益和其他業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)良好，單季分別盈利83.6和33.6億元。2）財富管理手續(xù)費收入延續(xù)復(fù)蘇趨勢，增速進一步走闊。前三季度招行實現(xiàn)財富管理手續(xù)費及傭金收入206.7億元，同比增速由上半年11.9%進一步走闊至18.8%。一方面受益于資本市場回暖，招行代銷基金和代理證券交易收入繼續(xù)實現(xiàn)良好增長，前三季度分別實現(xiàn)41.7、13.8億元，同比增速進一步走闊至38.8%、78.5%。同時代理保險收入同比降幅進一步收窄，前三季度實現(xiàn)收入53.3億元，同比降幅由上半年18.8%收窄至7.1%。3）收入改善帶動利潤增速進一步走闊。在營收壓力邊際減弱、撥備計提力度保持平穩(wěn)的背景下，歸母凈利潤同比增速進一步小幅走闊至0.52%。
單季息差環(huán)比仍有收窄，主要是資產(chǎn)端收益率拖累，負(fù)債端存款成本持續(xù)優(yōu)化正向貢獻息差。2025Q1-3凈利息收益率為1.87%，凈利差為1.77%，同比分別收窄12bp和10bp，息差同比降幅較上半年持平。Q3單季NIM為1.83%，環(huán)比下降3bp，同比下降14bp。其中負(fù)債端成本優(yōu)勢鞏固，得益于存款利率下調(diào)，Q3客戶存款平均成本率進一步環(huán)比下降10bp至1.13%，同比優(yōu)化41bp，有效對沖了資產(chǎn)端收益率下行壓力。資產(chǎn)端收益率仍有承壓，Q3單季貸款和墊款平均收益率環(huán)比下降13bp至3.25%，同比下降66bp，Q1-3貸款和墊款平均收益率3.38%，同比下降60bp。
信貸結(jié)構(gòu)進一步調(diào)優(yōu)，負(fù)債端存款增長平穩(wěn)，居民活期存款余額穩(wěn)健增長。3季度招行新增信貸投放196.7億元，其中對公/零售/票據(jù)分別單季+606.5/+184.3/-594.2億元，總貸款和墊款總額環(huán)比增0.3%，同比增5.6%，結(jié)構(gòu)進一步調(diào)優(yōu)。從母行口徑看，Q3單季對公新投放較多的行業(yè)集中在電力燃?xì)猓?174億）、制造業(yè)（+91億）、交運（+89億）、租賃商貿(mào)（+86億）。零售新增投放則集中在小微領(lǐng)域，單季新增166億元，同時信用卡和消費貸余額小幅增長32/47億元，按揭貸款余額則受制于市場需求影響，Q3單季下降52億元。負(fù)債端存款規(guī)模穩(wěn)步增長，Q3存款總額9.52萬億，環(huán)比增1.0%，但定期化趨勢延續(xù)，Q3招行活期存款余額環(huán)比-2.8%，主要是受企業(yè)活期存款余額下降影響（環(huán)比-6.3%），居民活期存款則保持良性增長，環(huán)比+1.7%。
價值銀行優(yōu)勢鞏固。1）零售財富護城河深厚，規(guī)模和客戶增速均高于一般貸款和總貸款增速。公司持續(xù)深化零售客戶經(jīng)營，截至三季度末，管理零售客戶總資產(chǎn)(AUM)余額16.6萬億，較年初增長11.19%；金葵花及以上客戶數(shù)578.12萬戶，較年初增長10.42%，私人銀行客戶數(shù)較年初增13.2%，高價值客戶基礎(chǔ)持續(xù)夯實。2）子公司合計資管規(guī)模達4.59萬億。其中招銀理財理財產(chǎn)品余額2.54萬億元，較上年末增長2.83%；招商基金資管業(yè)務(wù)規(guī)模1.59萬億元，較上年末增長1.27%；招商信諾資管資管業(yè)務(wù)規(guī)模3,056.69億元，與上年末基本持平；招銀國際的資管業(yè)務(wù)規(guī)模1,562.90億元，較上年末增長19.92%。
核心資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，單季不良凈生成繼續(xù)環(huán)比改善。1）整體風(fēng)險指標(biāo)保持優(yōu)異。截至三季度末，招行不良貸款率0.94%，環(huán)比小幅上升1bp，較年初下降1bp；其中母行口徑不良率0.91%，環(huán)比Q2下降1bp。撥備覆蓋率405.93%，環(huán)比下降5pct，風(fēng)險抵補能力依然充足。不良生成保持穩(wěn)定，母行口徑前三季度年化不良生成率為0.96%，同比下降0.06個百分點，根據(jù)此測算的母行總貸款單季年化不良凈生成0.90%，環(huán)比Q2下降5bp。2）對公資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好。從母行口徑看，公司貸款不良率0.82%，環(huán)比繼續(xù)改善5bp，其中房地產(chǎn)業(yè)貸款不良率降至4.24%，已經(jīng)恢復(fù)至2022年底水平。3）零售資產(chǎn)質(zhì)量仍有承壓但總體可控。母行口徑零售貸款不良率1.05%，環(huán)比上升1bp，主要受小微貸款不良率上升的影響，小微不良率環(huán)比+5bp至1.11%。其中，個人住房貸款不良率保持在0.45%的低位，同時信用卡和消費貸資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)改善趨勢，不良率分別環(huán)比-1bp、-24bp至1.74%、1.17%。根據(jù)母行數(shù)據(jù)測算的零售貸款不良凈生成1.65%，環(huán)比Q2持平，其中信用卡不良生成顯著改善。
投資建議：招行各項收入增速均邊際改善，利潤正增進一步走闊，財富管理業(yè)務(wù)和負(fù)債端繼續(xù)表現(xiàn)出較高韌性；ROAA和ROAE保持較高水平。長期看，招商銀行基本面扎實穩(wěn)健，戰(zhàn)略執(zhí)行清晰、長期遞進且堅定有力；通過在零售領(lǐng)域的長期深耕，積累了一批優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的零售客戶
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