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公司前三季度收入小幅下滑，利潤穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)提升。近期發(fā)布員工持股計劃綁定核心員工利益。維持強烈推薦。
　　事件：公司發(fā)布2025年三季報，實現(xiàn)營業(yè)收入21.86億元，YoY-6.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.79億元，YoY+6.48%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.74億元，YoY+24.81%；25Q3實現(xiàn)營業(yè)收入7.71億元，YoY-10.42%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.59億元，YoY-40.82%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.58億元，YoY-22.51%。
　　股權(quán)激勵及投資收益影響表觀利潤表現(xiàn)。25Q3表觀歸母凈利潤下滑，主要受“股權(quán)激勵費用”和“投資收益”影響。其中：2025Q3新增2025員工持股計劃，股權(quán)支付費用增加，若剔除股份支付影響扣非歸母凈利潤第三季度同比微降；25Q3投資收益約3586萬元，同比下降39.55%，主要為處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益減少所致。
　　毛利率持續(xù)提升，費用率正常波動。前三季度毛利率33.86%，同比+1.19pct；25Q3毛利率32.13%，同比+1.32pct。費用率方面，前三季度銷售/管理/研發(fā)費用率2.06%/9.46%/12.63%，同比變動-0.47/0.44/-0.60pct；單Q3銷售/管理/研發(fā)費用率2.83%/9.59%/15.92%，同比變動0.35/1.32/0.82pct。
　　發(fā)布新一期員工持股計劃，綁定核心員工利益。公司于9.26發(fā)布《2025年第二期員工持股計劃（草案）》，擬向不超過90名員工（包含兩位高管）授予不超過4,573,156股（約占公司當前總股本的0.65%），價格12.94元/股，業(yè)績考核目標為以2024年營業(yè)收入或凈利潤為基數(shù)，2025-2026年營業(yè)收入或凈利潤增長率分別不低于10%、20%。
　　維持“強烈推薦”評級。預計2025-2027年收入38.61/43.08/47.83億元，歸母凈利潤4.58/5.25/6.00億元。維持強烈推薦。
　　風險提示：海外市場政策風險；行業(yè)政策落地不及預期；行業(yè)競爭加劇等。