>> 華泰證券-創(chuàng)業(yè)慧康(300451)收入確認延后及減值拖累利潤-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 794KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生,范昳蕊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入8.62億元，同比下降26.26%，實現(xiàn)歸母凈利潤-1.22億元，去年同期盈利0.53億元。其中，25Q3營業(yè)收入2.85億元，同比下降35.50%，歸母凈利潤-0.42億元，去年同期盈利0.25億元。公司收入與利潤下滑主要由于：1）市場端面臨短期壓力，部分客戶需求釋放延后、招投標節(jié)點推遲，以及部分項目驗收進度滯后，直接導致收入確認規(guī)模收縮；2）新產(chǎn)品HI-HIS仍處于市場導入與業(yè)務磨合階段，尚未形成規(guī)?；杖胴暙Is；3）費用投入相對剛性，疊加信用及資產(chǎn)減值準備計提，導致利潤端承壓。我們認為隨著行業(yè)需求恢復，公司業(yè)績有望重回增長區(qū)間，維持“買入”評級。
第三季度毛利率小幅提升，千萬級訂單量額齊升
公司2025前三季度/第三季度毛利率分別為49.87/46.69%，同比-0.27/+3.24pct。2025前三季度銷售/管理/研發(fā)費率分別為7.76%/19.19%/25.94%，同比+0.42/4.3/10.07pct，2025Q3銷售/管理/研發(fā)費率分別為8.35%/19.65%/25.89%，同比+2.95/5.72/15.2pct，費用率提升主要是由于收入下滑而人員成本支出偏剛性導致費用率提升。前三季度公司在大客戶市場取得顯著增長，千萬級訂單數(shù)量與金額同比分別提升20%和7%。同期，項目實現(xiàn)高質(zhì)量交付，完成的16個HI-HIS項目中三級醫(yī)院占比高達75%，充分驗證了公司產(chǎn)品在頭部醫(yī)院客戶群體中的競爭力。
發(fā)布AI醫(yī)療智能體，推動商業(yè)模式升級
公司積極把握AI與數(shù)據(jù)要素市場化機遇，推出“醫(yī)衛(wèi)精準增益智能體”，系統(tǒng)性解決醫(yī)療數(shù)據(jù)整合難、應用淺、流通弱等痛點，基于自然語言處理與知識圖譜技術，實現(xiàn)對多源異構(gòu)醫(yī)療數(shù)據(jù)的自動化治理與解構(gòu)，形成高質(zhì)量、可復用的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，并進一步支撐臨床輔助決策、?？瓶蒲小⑨t(yī)院管理及公衛(wèi)監(jiān)測等深度場景應用。我們認為，智能體將有效提升公司傳統(tǒng)軟件產(chǎn)品的智能化水平，同時推動公司商業(yè)模式從單一系統(tǒng)交付向“軟件+數(shù)據(jù)服務”升級，為公司在醫(yī)療AI與數(shù)據(jù)服務領域的持續(xù)增長打開新空間。
醫(yī)療信創(chuàng)適配能力行業(yè)領先，有望帶來增量訂單
公司在醫(yī)療信創(chuàng)領域已實現(xiàn)系統(tǒng)性突破，成為推動行業(yè)自主可控的關鍵力量?；谥髁鲊a(chǎn)化技術路線，公司完成新一代醫(yī)院信息系統(tǒng)及相關核心產(chǎn)品的全棧信創(chuàng)適配，全面兼容國產(chǎn)芯片、服務器、操作系統(tǒng)與數(shù)據(jù)庫，具備從基礎設施到上層應用的整體交付能力。目前，公司已協(xié)助多家大型公立醫(yī)院實現(xiàn)核心系統(tǒng)的平滑遷移與穩(wěn)定運行，在保障系統(tǒng)性能與可用性的同時，顯著提升醫(yī)療數(shù)據(jù)安全與自主可控水平。隨著未來兩年行業(yè)信創(chuàng)步入深化階段，公司憑借成熟的產(chǎn)品體系與先發(fā)落地經(jīng)驗，有望在國產(chǎn)化替代進程中持續(xù)獲取增量訂單，進一步鞏固市場地位。
盈利預測與估值
考慮公司部分項目招投標節(jié)奏延后，我們下調(diào)2025/2026/2027年收入預測25%/27%/28%至12.10/13.38/14.82億元，參考可比公司W(wǎng)ind均值6.5倍26PS，考慮公司AI醫(yī)療智能體推動公司商業(yè)模式升級，給予公司7.0倍26PS，目標價6.05元（前值7.26元，對應7.0倍25PS，可比均值6.5倍25PS）。
風險提示：HI-HIS推廣低于預期；政府支付能力不足；市場競爭加劇
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