>> 國信證券-水羊股份(300740)三季度營收同比增長21%，中長期盈利能力有望持續(xù)改善-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張峻豪,柳旭,孫喬容若 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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收入端持續(xù)穩(wěn)健增長，歸母凈利潤扭虧為盈。前三季度公司實現(xiàn)營收34.09億，同比增長11.96%；歸母凈利潤1.36億元，同比增長44.01%，單Q3實現(xiàn)營收9.09億元，同比增長20.92%；歸母凈利潤0.13億元，同比扭虧為盈；扣非歸母凈利潤0.10億元，同比扭虧為盈。
分業(yè)務(wù)來看，單Q3自有品牌收入占比約40%，其中伊菲丹預(yù)計同比實現(xiàn)20%+增長，佩爾赫喬PA預(yù)計收入同比增長40%；Revive實現(xiàn)收入大幾千萬。代運營端收入整體實現(xiàn)雙位數(shù)增長，其中美斯蒂克等新銳品牌表現(xiàn)依然較好。
一次性費用投入較多導(dǎo)致凈利率略有壓力。2025Q3公司毛利率/凈利率分別為69.82%/1.38%，同比提升1.83/2.87pct，環(huán)比變動+4.55/-4.39pct，較前年同期變動+9.50/-2.25pct，高端品牌占比持續(xù)提升帶動毛利率上行。費用率方面，2025Q3銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比變動-2.78/+1.57/+0.03pct，由于去年同期高銷售費率影響，Q3銷售費用率有所下降，但公司實際加大品牌投放尤其小紅書渠道；管理費用率上行主要由于公司完成對于Revive高管團隊更換，一次性費用較多；研發(fā)費用主要由于公司在多地開設(shè)實驗室，同時為Revive產(chǎn)品升級以及PA產(chǎn)品儲備做準備。
營運能力方面，公司2025Q1-Q3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為200天，同比減少7天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為31天，同比減少7天?，F(xiàn)金流方面，公司2025Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.23億，同比扭虧為盈。
風(fēng)險提示：宏觀環(huán)境風(fēng)險，銷售增加不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
投資建議：三季度公司業(yè)績穩(wěn)健發(fā)展，驗證了其高端化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的正確性和執(zhí)行力，以高奢品牌矩陣為核心的全球化美妝集團持續(xù)推進。目前來看，大眾品牌御泥坊等和代理業(yè)務(wù)中的強生板塊均已企穩(wěn)，未來隨著高端品牌孵化能力不斷由伊菲丹復(fù)制至其他品牌，形成良性品牌梯隊，為長期增長打開了空間?？紤]到費用端的一次性管理費用支出以及新品牌前期營銷投放，我們下調(diào)2025-2027年歸母凈利潤至1.76/2.71/3.21（原值為2.27/2.96/3.52）億，對應(yīng)PE分別為49/32/27x，維持“優(yōu)于大市”評級。
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