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投資要點(diǎn)：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)總銷量92.34萬輛，同比+8%；實(shí)現(xiàn)總收入1536億元，同比+8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤86.35億元，同比-17%。2025Q3實(shí)現(xiàn)總銷量35.36萬輛，同比+20%，環(huán)比+13%，其中哈弗、魏、坦克、歐拉、皮卡分別實(shí)現(xiàn)20.71、2.91、4.00、1.58、6.15萬輛銷量；實(shí)現(xiàn)總收入612億元，同比+21%，環(huán)比+17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.98億元，同比-31%，環(huán)比-50%，符合預(yù)期。
　　高盈利車型占比下滑，毛利率環(huán)比微降，報(bào)廢稅影響下凈利率承壓。25Q3總銷量中，坦克銷量占比（銷量基本環(huán)比持平，但哈弗促銷力度加大、歐拉提升店效下銷量環(huán)比增長，攤薄坦克銷量占比）環(huán)比下滑2.32pct至17.39%，皮卡銷量占比（受商用車周期影響）環(huán)比下滑3.46pct至11.31%。高毛利率的坦克品牌及皮卡銷量占比環(huán)比下降下，25Q3公司毛利率環(huán)比減少0.38pct至18.42%。毛利率環(huán)比提升疊加非經(jīng)中Q2俄羅斯報(bào)廢稅返還未收到（25Q3公司非經(jīng)常性損益中政府補(bǔ)助僅1.98億元，較上半年28.44億元下滑明顯）影響下，Q3凈利率環(huán)比下滑5.02pct至3.75%。
　　強(qiáng)勢新車周期即將開啟，智能化也將同步賦能。高山7已上市，預(yù)計(jì)將逐步轉(zhuǎn)化預(yù)售訂單，同時(shí)憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品力提升月銷量，后續(xù)魏牌新平臺(tái)的推出將開啟強(qiáng)勢新車周期。智駕維度，公司持續(xù)加大投入，陸續(xù)上車實(shí)現(xiàn)銷量賦能，旗下藍(lán)山智駕版已搭載基于Orin-X的Coffee Pilot Ultra智駕系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)全場景NOA，覆蓋高速、城區(qū)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)等各種場景，進(jìn)一步拓寬了目標(biāo)用戶群體，疊加新車周期開啟，銷量有望實(shí)現(xiàn)可觀增長。
　　 2025年公司國內(nèi)+海外齊發(fā)力，有望實(shí)現(xiàn)銷量可觀增長。1）國內(nèi)：多品牌新車及重磅改款陸續(xù)推出帶動(dòng)銷量增長。坦克品牌增配智駕版等車型疊加魏牌新平臺(tái)推出在即，預(yù)計(jì)國內(nèi)銷量將進(jìn)一步增長。2）海外巴西工廠已投產(chǎn)，年產(chǎn)能為5萬輛，投產(chǎn)后初期將生產(chǎn)哈弗H6系列、哈弗H9、2.4T長城炮等主力車型。同時(shí)疊加公司今年在多個(gè)海外地區(qū)加速布局渠道門店數(shù)量，加大當(dāng)?shù)仄放萍败囆彤a(chǎn)品力宣傳力度，疊加多款新車型推向海外，海外銷量也將迎來可觀增量。
　　盈利預(yù)測及估值：考慮到公司在2025年年內(nèi)即將開啟以魏牌為首的新車周期，后續(xù)增長動(dòng)力強(qiáng)勁，同時(shí)報(bào)廢稅將于四季度收到，不影響全年業(yè)績，我們維持公司2025-2027年收入預(yù)測2241/2880/3381億元；維持歸母凈利潤預(yù)測129/171/211億元，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場拓展不及預(yù)期、國內(nèi)乘用車競爭加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)。