>> 國投證券-伯特利(603596)2025Q3業(yè)績表現(xiàn)亮眼，盈利能力持續(xù)改善-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐慧雄,者斯琪 |
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事件：10月29日，伯特利發(fā)布2025年三季報。25Q3單季度營收31.9億元，同比+22.48%，環(huán)比+26.43%；歸母凈利潤3.69億元，同比+15.15%，環(huán)比+46.5%；扣非后歸母凈利潤3.51億元，同比+21.96%，環(huán)比+44.0%.
2025Q3業(yè)績表現(xiàn)亮眼，盈利能力持續(xù)改善。
1）分業(yè)務板塊來看：①智能電控：25Q3銷量187萬套，同比+39%，環(huán)比+34%。智能電控銷量同環(huán)比提升主要系線控制動和EPB產(chǎn)品持續(xù)放量。②盤式制動器25Q3銷量110萬套，同比+25%，環(huán)比+26%。③輕量化制動零部件：25Q3銷量389萬套，同比+10%，環(huán)比+24%。
2）利潤端：25Q3公司毛利率20.55%，剔除會計準則影響我們測算25Q2公司毛利率同比-0.32pct，環(huán)比+1.36pct。其中主營業(yè)務毛利率19.01%，環(huán)比+1.78pct。受益于規(guī)模效應+公司持續(xù)推進技術(shù)降本、采購降本，盈利能力提升明顯。復盤公司歷史上主營業(yè)務毛利率基本上從Q1到Q4逐季度改善，體現(xiàn)公司強大的降本能力對沖年降壓力。
3）費用端：公司控費效果顯著，25Q3公司期間費用率8.43%，同比0.27pct，環(huán)比-0.41pct。
下一代制動技術(shù)EMB法規(guī)進展超預期，公司是EMB賽道核心標的。
5月30日，GB 21670-2025《乘用車制動系統(tǒng)技術(shù)要求及試驗方法》已正式發(fā)布，將于2026年1月1日開始執(zhí)行，首次新增EMB相關技術(shù)要求，標志著我國EMB正式落地。公司EMB首輪功能樣件也已順利研制完成，并已進行冬季試驗驗證。同時，公司募集可轉(zhuǎn)債提前儲備60萬套EMB產(chǎn)能。
公司全球客戶拓展提速，墨西哥工廠產(chǎn)能持續(xù)擴張。
1）客戶：24年一季度公司獲得北美某新能源車企輕量化項目的定點，項目生命周期5年內(nèi)預計總銷售收入約1.22億美元；同時還獲得某德系合資車企的平臺項目的EPB項目的定點，項目生命周期8年內(nèi)預計總銷售收入約6億元人民幣。
2）產(chǎn)能：目前墨西哥一期已具備400萬套轉(zhuǎn)向節(jié)產(chǎn)能，對應年產(chǎn)值約5億元，已于23年9月正式投產(chǎn)。墨西哥二期規(guī)劃550萬套鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)產(chǎn)能和170萬套控制臂及副車架產(chǎn)能、100萬套EPB產(chǎn)能以及100萬件前制動鉗產(chǎn)能。
投資建議：
維持買入-A投資評級，我們預計公司2025-2027年的歸母凈利潤分別為15、20、27億元，對應當前市值，PE分別為18.9、14.2和10.6倍。給予2025年30倍估值，6個月目標價75.3元。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)能投放進度不及預期。
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