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事件1：公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告，公司25Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收156.1億元，同比-8.5%；歸母凈利12.4億元，同比-19.1%；扣非歸母凈利11.5億元，同比-4.4%。25Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.8億元，同比-10.4%，環(huán)比+4.8%；歸母凈利3.8億元，同比-11.3%，環(huán)比+7.2%；扣非歸母凈利3.4億元，同比-18.3%，環(huán)比+0.1%。
　　事件2：2025年9月，九豐能源發(fā)布公告，2025年9月，公司擬投資不超34.55億元建設(shè)新疆慶華煤制氣示范項(xiàng)目二期（年產(chǎn)40億方），項(xiàng)目建成后持有50%權(quán)益、對(duì)應(yīng)年產(chǎn)20億方產(chǎn)能，建設(shè)期不超36個(gè)月。
　　LNG和LPG保持韌性，階段性因素?cái)_動(dòng)利潤(rùn)。LNG方面，在“供給寬松、價(jià)格承壓”的行業(yè)環(huán)境下，公司通過(guò)優(yōu)化長(zhǎng)約結(jié)構(gòu)與客戶布局，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。噸毛利同比、環(huán)比均實(shí)現(xiàn)提升，終端銷(xiāo)售穩(wěn)定，現(xiàn)貨業(yè)務(wù)占比下降，整體毛利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)；LPG方面，公司東莞-廣州LPG雙庫(kù)動(dòng)態(tài)運(yùn)營(yíng)體系正式落地，預(yù)計(jì)推動(dòng)四季度LPG銷(xiāo)量穩(wěn)步提升。Q3受臺(tái)風(fēng)等極端天氣影響LNG運(yùn)輸船期末不能順利進(jìn)港、偶發(fā)性LPG船期滯后形成跨期銷(xiāo)售、廣州華凱接收站處于儲(chǔ)罐檢修過(guò)渡階段三者合計(jì)影響利潤(rùn)8200萬(wàn)元；對(duì)外LPG船開(kāi)展計(jì)劃性塢修及結(jié)算船費(fèi)用影響利潤(rùn)1500萬(wàn)元；確認(rèn)股權(quán)激勵(lì)及可轉(zhuǎn)債計(jì)提財(cái)務(wù)費(fèi)用影響利潤(rùn)3232萬(wàn)元；合計(jì)影響利潤(rùn)1.3億元。
　　煤制氣項(xiàng)目打開(kāi)上游增長(zhǎng)空間，多點(diǎn)布局強(qiáng)化長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯。該項(xiàng)目標(biāo)志公司上游資源布局邁出關(guān)鍵一步，有望強(qiáng)化天然氣供應(yīng)與產(chǎn)業(yè)鏈一體化能力。目前公司正在加快新疆煤制氣項(xiàng)目手續(xù)辦理與主設(shè)備招標(biāo)，惠州基地進(jìn)入建設(shè)收尾階段，預(yù)計(jì)2026年實(shí)現(xiàn)常態(tài)化運(yùn)營(yíng)。特氣項(xiàng)目方面，公司持續(xù)深化在商業(yè)航天及精密制造領(lǐng)域的布局，Q3已為海南商發(fā)三次火箭發(fā)射提供液氫、液氧、液氮及氦氣供應(yīng)，后續(xù)將持續(xù)提升常態(tài)化、高密度發(fā)射場(chǎng)景下的綜合保障能力。
　　項(xiàng)目依托新疆成熟產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，資源與物流保障充分。合規(guī)與產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)方面，項(xiàng)目屬于國(guó)家核準(zhǔn)的慶華55億方煤制氣示范項(xiàng)目二期，環(huán)評(píng)、用地等審批手續(xù)齊全；新疆慶華一期13.75億方項(xiàng)目已滿負(fù)荷運(yùn)行，具備千余人專業(yè)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，為二期提供直接技術(shù)與管理支撐。資源與物資配套方面，本項(xiàng)目預(yù)計(jì)年需原煤1179.60萬(wàn)噸，主要來(lái)源為伊寧礦區(qū)；預(yù)計(jì)年用水約2231.6萬(wàn)立方米，已獲喀什河取水許可；輸氣端接入西氣東輸主干線，可覆蓋管網(wǎng)沿線客戶需求。本次項(xiàng)目建設(shè)包含A、B兩個(gè)煤制氣工程系列（固定床+氣流床工藝），各年產(chǎn)20億方天然氣，配套備煤、氣化等完整系統(tǒng)；同時(shí)副產(chǎn)焦油、硫磺等化工品，形成“主產(chǎn)品+副產(chǎn)品”收益結(jié)構(gòu)
　　盈利能力分析：可研全投資IRR達(dá)8.2%，成本售價(jià)彈性可期。據(jù)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告，按碎煤285元/噸、氣價(jià)1.8-2元/方測(cè)算，年銷(xiāo)售收入73.09億元、年利潤(rùn)總額14.77億元，全投資IRR（所得稅后）8.2%、投資回收期7.57年，另有資本金IRR15.8%（稅后口徑）。其中，成本端方面，碎煤實(shí)際成本120-150元/噸、末煤實(shí)際成本40-50元/噸，遠(yuǎn)低于可研假設(shè)；參股伊寧礦區(qū)煤礦，進(jìn)一步鎖定低成本煤炭資源。售價(jià)端方面，售價(jià)端方面，當(dāng)前煤制氣實(shí)際氣價(jià)高于可研假設(shè)；二期轉(zhuǎn)向零售后單方利潤(rùn)有望提升。2024年國(guó)內(nèi)天然氣表觀消費(fèi)量4260億方，項(xiàng)目依托43公里輸氣管線接入西氣東輸主干網(wǎng)，覆蓋8省/自治區(qū)終端市場(chǎng)，疊加成熟長(zhǎng)協(xié)管理經(jīng)驗(yàn)，盈利彈性顯著。
　　氣源升級(jí)+市場(chǎng)拓展，支撐全國(guó)性清潔能源服務(wù)商戰(zhàn)略。二期煤制氣項(xiàng)目的建設(shè)可優(yōu)化公司氣源結(jié)構(gòu)，構(gòu)建“權(quán)益氣（西部20億方）+長(zhǎng)約氣+現(xiàn)貨氣”多元化氣源池，與東部海氣形成“東西互補(bǔ)”，顯著提升氣源自主掌控力，降低外部現(xiàn)貨采購(gòu)依賴，夯實(shí)成本競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)拓展市場(chǎng)邊界，依托西氣東輸管網(wǎng)，突破華南區(qū)域限制，向西北、華北等沿線市場(chǎng)延伸，重點(diǎn)開(kāi)拓工業(yè)園區(qū)、氣電客戶，與現(xiàn)有LNG交通燃料業(yè)務(wù)形成地域互補(bǔ)，助力全國(guó)布局。以此支持業(yè)績(jī)長(zhǎng)期發(fā)展，按20億方權(quán)益產(chǎn)能及14.77億元年利潤(rùn)測(cè)算，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將成為新增長(zhǎng)極，與LPG碼頭、東南亞布局形成協(xié)同，支撐公司15%復(fù)合增長(zhǎng)目標(biāo)，優(yōu)化長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯。
　　Q4展望：氣價(jià)回升疊加項(xiàng)目落地助力業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。LNG方面，按照全年長(zhǎng)約資源均衡配置原則，資源供應(yīng)與下游需求匹配度良好，疊加國(guó)內(nèi)氣價(jià)回升，盈利能力有望穩(wěn)步提升；LPG方面，隨著廣州華凱接收站檢修完成、東莞-廣州雙庫(kù)體系全面投運(yùn)及跨期資源順利進(jìn)港，銷(xiāo)量與利潤(rùn)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)同環(huán)比雙增長(zhǎng)。能服業(yè)務(wù)受益于船舶運(yùn)力恢復(fù)及液廠價(jià)格上行，盈利水平有望持續(xù)修復(fù)；特氣業(yè)務(wù)將繼續(xù)服務(wù)商業(yè)航天發(fā)射任務(wù)，鞏固技術(shù)與供應(yīng)優(yōu)勢(shì)。公司同步加快新疆煤制氣、惠州LPG基地及LNG工廠、特種氣體項(xiàng)目推進(jìn)，為中長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
　　投資建議：考慮到LNG和LPG價(jià)格同期有所下降及階段性因素影響，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利分別為16.0、18.1、20.9億元（前次預(yù)測(cè)2025-2026年公司歸母凈利為18.1、19.8億元），對(duì)應(yīng)PE為14.2、12.6、10.9倍。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的清潔能源綜合運(yùn)營(yíng)商，隨天然氣價(jià)格回暖、雙庫(kù)體系運(yùn)行優(yōu)化及煤制氣等項(xiàng)目投產(chǎn)，公司盈利有望持續(xù)提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料