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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度收入655.14億元，同比增長60.64%；歸母凈利潤23.95億元，同比增長46.6%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　收入利潤高增，主要系交付體量增加及毛利率改善。2025Q3銷售毛利率為12.44%，較上年同期增長2.01pct。我們認(rèn)為隨著前期拿地毛利較低的項(xiàng)目逐漸完成結(jié)轉(zhuǎn)，疊加公司計(jì)提減值已相對充分，2025年利潤率仍有改善空間，后續(xù)業(yè)績有望“輕裝上陣”。
　　拿地銷售保持行業(yè)前列，財(cái)務(wù)優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化。根據(jù)克而瑞、中指院數(shù)據(jù)，公司2025前三季度權(quán)益拿地金額位居行業(yè)前七，全口徑新增貨值行業(yè)第八，全口徑銷售數(shù)據(jù)位居行業(yè)前十，保持較高投資強(qiáng)度。2025年公司戰(zhàn)略規(guī)劃保持清晰，銷售目標(biāo)1000億元左右，全國份額1%以上，前三季度銷售目標(biāo)達(dá)成率已過75%；拿地遵循優(yōu)質(zhì)原則，即優(yōu)質(zhì)城市、優(yōu)質(zhì)地段、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，確保投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量與高回報(bào)，投資金額控制在權(quán)益銷售回款50%左右。融資方面，繼續(xù)降低有息負(fù)債水平，截至2025H1，公司權(quán)益有息負(fù)債265.06億元，較年初下降近40億元；繼續(xù)降融資成本，截至2025H1末平均融資成本為3.1%，繼續(xù)把直接融資比例控制在20%以內(nèi)。
　　盈利預(yù)測：公司扎根優(yōu)勢區(qū)域，在樓市低調(diào)整及分化趨勢下，后續(xù)銷售去化具備可靠保障；同時(shí)公司秉承穩(wěn)健經(jīng)營與精細(xì)化管理，財(cái)務(wù)狀況良好，彰顯融資優(yōu)勢與逆勢擴(kuò)張實(shí)力，屬優(yōu)質(zhì)民企翹楚。我們維持公司2025-2027年EPS預(yù)測0.91元、0.99元、1.07元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別12.3倍、11.2倍、10.4倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司毛利率存在下滑風(fēng)險(xiǎn)：若銷售景氣度持續(xù)下滑，房企“以價(jià)換量”加劇，仍將制約結(jié)算端毛利率；2）拿地力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：若后續(xù)土拍規(guī)則調(diào)整或地市波動，公司擴(kuò)充土儲或?qū)⑹茏?，亦對未來銷售規(guī)模增長產(chǎn)生制約；3）政策改善不及預(yù)期，樓市修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。