>> 國信證券-華圖山鼎(300492)費用管控成效顯著，創(chuàng)新推出“考編直通車”加速下沉-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 496KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
曾光,張魯 |
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核心觀點
2025年前三季度公司利潤同比+92%。公司2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入24.64億元/同比+15.7%，歸母凈利潤2.49億元/同比+92%，扣非凈利潤2.32億元/同比+127.5%，非學(xué)歷培訓(xùn)業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，內(nèi)生動力強勁。Q3單季度來看，第三季度實現(xiàn)收入7.40億元/同比+18.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤達(dá)3621萬元/同比+362%，盈利彈性突出。
銷售費用管控成效顯著，盈利能力同比改善。25Q3公司歸母凈利率為4.9%/+3.7pct。分析系銷售費率顯著優(yōu)化（銷售費率同比下降12.3pct至24.3%）,部分抵消因積極下沉帶來的毛利率小幅波動以及股權(quán)支付等事項帶來的管理費用率、新產(chǎn)品研發(fā)費用的階段性上升。
產(chǎn)品戰(zhàn)略清晰，推出“考編直通車”加速下沉。“考編直通車”核心創(chuàng)新在于“基地交付模式”，通過將不同項目共性科目（如行測、申論）合班授課，預(yù)計將顯著提升名師與場地資源的利用率。這一模式符合考生多線備考的趨勢，有望形成成本優(yōu)勢，使其在地市及縣域下沉市場建立高性價比競爭力。
國考報名人數(shù)再創(chuàng)新高，公考行業(yè)預(yù)計維持高景氣度。2026年國考報名過審人數(shù)達(dá)371.8萬，同比增加9%，再創(chuàng)新高。公務(wù)員職業(yè)因其穩(wěn)定性、廣闊前景及能夠為社會進(jìn)步貢獻(xiàn)自己力量等特質(zhì)受青睞，預(yù)計公考報考將維持高景氣。截至2025年三季度末，公司合同負(fù)債余額為9.32億元/同比+4.3%。
積極回報股東，彰顯長期發(fā)展信心。報告期內(nèi)，公司完成了股份回購方案，累計回購金額達(dá)2.6億元。同時，公司推出了2025年員工持股計劃和限制性股票激勵計劃，深度綁定核心員工利益。股息方面，公司宣派現(xiàn)金紅利9828萬元（每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元），達(dá)可分配利潤的50%，積極回報股東。
風(fēng)險提示：股東減持、行業(yè)競爭惡化、教師流失、創(chuàng)新產(chǎn)品市場接受程度低、計劃招錄人數(shù)持續(xù)下滑等。
投資建議：公司2025年前三季度業(yè)績表現(xiàn)亮眼，營收規(guī)模穩(wěn)步提升，利潤實現(xiàn)快速增長，一定程度上反映公司教學(xué)品牌支撐下的擴張能力和基地班下沉戰(zhàn)略有效性。我們上調(diào)華圖山鼎2025-2026年盈利預(yù)測，并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計對應(yīng)歸母凈利潤分別為3.5億、4.3億和5.1億元，對應(yīng)PE為38/31/26倍?？紤]到國考報名人數(shù)再創(chuàng)新高，疊加放寬年齡限制帶來望增量考生，預(yù)計報考人數(shù)將維持高位；同時公司在招錄行業(yè)頭部機構(gòu)中率先實現(xiàn)收入增速回正，具備現(xiàn)階段行業(yè)內(nèi)較稀缺的全國性線下擴張能力，上調(diào)至“優(yōu)于大市”評級，短期建議關(guān)注備考旺季催化。
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