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核心觀點(diǎn)
　　 主業(yè)穩(wěn)健，第三季度扣非后凈利潤(rùn)同比提升16%。1）2025年前三季度，公司收入21.5億元，同比下滑0.8%；歸母凈利潤(rùn)5.3億元，同比增長(zhǎng)12.7%，前三季度公司的游戲、IDC等核心主業(yè)運(yùn)營(yíng)較為穩(wěn)健。2）單看第三季度，公司收入7.4億元，同比下滑2.5%；歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比下滑51.9%，主要由于去年同期投資受益較高基數(shù)較大；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比提升15.7%。
　　第三季度毛利率和費(fèi)用率同比略有下降。第三季度，公司的毛利率為52.9%，同比下滑1.0個(gè)百分點(diǎn)；費(fèi)用率方面，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為8.2%/14.8%/0.01%/11.0%，分別同比-1.3/-0.2/+0.01/-0.3個(gè)百分點(diǎn)，整體下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　公司的數(shù)字文化、IDC、AI應(yīng)用和數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展均十分穩(wěn)健。1）數(shù)字文化領(lǐng)域：公司運(yùn)用AI技術(shù)優(yōu)化游戲、體育、文旅等方面的布局。邊鋒網(wǎng)絡(luò)用AI算法持續(xù)優(yōu)化游戲體驗(yàn)、強(qiáng)化精品游戲開發(fā)；戰(zhàn)旗網(wǎng)絡(luò)持續(xù)推進(jìn)45度文化服務(wù)智能體平臺(tái)建設(shè)，自研的“45度路線生成算法”通過國(guó)家網(wǎng)信辦境內(nèi)深度合成服務(wù)算法備案，另一項(xiàng)“45度認(rèn)知科學(xué)動(dòng)態(tài)興趣圖譜生成算法”也已提交備案審核；數(shù)字文旅方面也上線了AI伴游智能體“鯨六向?qū)А薄?）數(shù)字技術(shù)領(lǐng)域：傳播大腦全省融媒“一張網(wǎng)”覆蓋率達(dá)86.7%，入選2025年度杭州準(zhǔn)獨(dú)角獸榜單，政務(wù)AI有望在政策支持下持續(xù)提升省內(nèi)外的滲透率；富春云科技推動(dòng)算力基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)。杭州富陽數(shù)據(jù)中心完成省域文化算力賦能中心一期建設(shè)，北京四季青數(shù)據(jù)中心正加快建設(shè)5,000卡超大規(guī)模算力中心。3）數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域：浙江大數(shù)據(jù)交易中心業(yè)務(wù)拓展成效顯著，新增上線平湖、衢州、麗水、蕭山、金華、中科視語6個(gè)專區(qū)；參與發(fā)起浙江數(shù)商聯(lián)盟并承擔(dān)聯(lián)盟秘書處職能；同時(shí)與釘釘（中國(guó)）聯(lián)合運(yùn)營(yíng)釘釘數(shù)據(jù)流通中心。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI應(yīng)用利潤(rùn)不及預(yù)期；產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈；監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AIGC時(shí)代公司的產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為6.3/7.4/8.2億；攤薄EPS=0.5/0.58/0.64元，公司核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健、AI政務(wù)滲透率提升、數(shù)據(jù)要素布局前瞻，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間充足，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。