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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2025年10月30日，公司披露2025年三季報(bào)，25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收775.6億，同比+9.51%，歸母凈利潤(rùn)53.4億，同比+12.79%，扣非歸母凈利潤(rùn)51.9億，同比+14.70%；前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2340.5億，同比+9.98%，歸母凈利潤(rùn)173.7億，同比+14.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)169.0億，同比+15.03%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　國(guó)內(nèi)Q3增長(zhǎng)較上半年提速。前三季度中國(guó)區(qū)收入累計(jì)增長(zhǎng)9.5%，單Q3收入增長(zhǎng)10.8%，其中三季度家用空調(diào)產(chǎn)業(yè)收入增長(zhǎng)超30%。增速環(huán)比25H1提速，預(yù)計(jì)主要受益于1）數(shù)字庫(kù)存、數(shù)字營(yíng)銷等變革深化，截至9月底區(qū)縣專賣店系統(tǒng)上線率達(dá)到86%，累計(jì)提升15個(gè)百分點(diǎn)，區(qū)縣專賣由公司直配訂單占比由26%提升至74%，2）觸點(diǎn)加速拓展、用戶轉(zhuǎn)化能力提升。此外，國(guó)內(nèi)多品牌戰(zhàn)略升級(jí)持續(xù)深化，協(xié)同發(fā)力覆蓋多層級(jí)客群，前三季度卡薩帝增長(zhǎng)18%、Leader品牌收入增長(zhǎng)25%。
　　海外本土研產(chǎn)銷體系穩(wěn)步推進(jìn)，Q3延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。前三季度海外收入累計(jì)增長(zhǎng)10.5%，單Q3增長(zhǎng)8.3%。其中美國(guó)保持較好經(jīng)營(yíng)韌性，本土工廠提效與北美區(qū)域產(chǎn)能擴(kuò)充有望保證后續(xù)增長(zhǎng)；歐洲持續(xù)推進(jìn)改革提效，通過關(guān)停低效產(chǎn)能、優(yōu)化物流網(wǎng)絡(luò)等措施提高運(yùn)營(yíng)效率，單季度暖通收入同比增長(zhǎng)超30%；新興市場(chǎng)延續(xù)較好增長(zhǎng)，南亞收入前三季度同比增長(zhǎng)超25%、東南亞前三季度收入同比增長(zhǎng)超15%、中東非前三季度收入同比增長(zhǎng)超60%。
　　國(guó)內(nèi)數(shù)字化改革深化，海外堅(jiān)持高端戰(zhàn)略，盈利能力增強(qiáng)。數(shù)字庫(kù)存+數(shù)字營(yíng)銷+制造端降本增強(qiáng)帶動(dòng)盈利能力繼續(xù)優(yōu)化，25Q3毛利率為27.9%，同比+0.1pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.6% /3.7%/4.4%/0.1%，同比分別-0.07pct/-0.11pct/+0.08pct/+0.05pc t。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　海爾數(shù)字化改革深化帶動(dòng)國(guó)內(nèi)全流程成本優(yōu)化，海外高端創(chuàng)牌穩(wěn)步推進(jìn)，本土化研產(chǎn)銷帶動(dòng)新興市場(chǎng)持續(xù)高增，高端化與全球化穩(wěn)步推進(jìn)，引領(lǐng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)213.1/236.6/263.0億元，同比分別+13.7%/+11.1%/11.2%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為11.4/10.2/9.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　匯率波動(dòng)；海外需求波動(dòng)；原材料價(jià)格波動(dòng)；關(guān)稅及貿(mào)易政策變化。