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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2025年10月30日，公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.47億元，同比增長(zhǎng)35.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.18億元，同比增長(zhǎng)61.32%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.92億元，同比增長(zhǎng)122.83%；分季度看，第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.80億元，同比增長(zhǎng)5.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.15億元，同比增長(zhǎng)3.02%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.05億元，同比增長(zhǎng)11.25%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　量?jī)r(jià)齊升協(xié)同效應(yīng)持續(xù)釋放，剔除里程碑因素三季度維持高增。2025年前三季度，集采接續(xù)量?jī)r(jià)齊升的系統(tǒng)效應(yīng)持續(xù)釋放，公司國(guó)內(nèi)胰島素制劑產(chǎn)品銷售收入為26.24億元，較上年同期增加8.22億元，銷量增長(zhǎng)對(duì)收入增長(zhǎng)的影響和價(jià)格增長(zhǎng)對(duì)收入增長(zhǎng)的影響分別為4.92億元、3.30億元。2024年第三季度公司特許經(jīng)營(yíng)權(quán)服務(wù)確認(rèn)收入1.33億元，不考慮該因素影響，公司2025年第三季度銷售收入實(shí)際同比增長(zhǎng)約22.5%。
　　國(guó)際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，巴西市場(chǎng)取得突破性進(jìn)展。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)國(guó)際銷售收入為3.53億元，同比增長(zhǎng)45.52%。公司持續(xù)推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品質(zhì)量與提升客戶服務(wù)水平，進(jìn)一步鞏固并擴(kuò)大了在國(guó)際市場(chǎng)的份額。報(bào)告期內(nèi)公司與巴西相關(guān)方就生產(chǎn)開發(fā)伙伴關(guān)系計(jì)劃項(xiàng)目正式簽署為期10年的《技術(shù)轉(zhuǎn)移與供應(yīng)協(xié)議》及《供應(yīng)框架協(xié)議》，10年累計(jì)訂單金額不低于人民幣30億元。
　　核心研發(fā)管線研發(fā)進(jìn)展順利，均已進(jìn)入3期臨床。公司在臨床開發(fā)階段布局了多款潛力突出的1類新藥，核心產(chǎn)品博凡格魯肽注射液與GZR4注射液在國(guó)內(nèi)均已進(jìn)入3期臨床，目前共開展了8項(xiàng)3期臨床試驗(yàn)、覆蓋患者3864例。其中，6項(xiàng)臨床試驗(yàn)均已完成全部受試者入組，且平均入組速率均快于同類在研藥物的期臨床試驗(yàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們維持盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.01（+79%）、15.13（+37%）、18.50（+22%）億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前EPS分別為1.83元、2.52元、3.08元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前P/E分別為38、28、23倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)成果無法有效轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)。