>> 國金證券-十一月策略及十大金股：風格再均衡，尋找新主線-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
牟一凌,梅錯 |
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十一月策略：風格再均衡，尋找新主線
警報階段性解除。我們此前提出，“雙節(jié)”后中美市場回調背后有著更深層次原因：全球金融資產擴張了到歷史高位，這一金融泡沫在此前美國服務業(yè)滑坡的經濟狀態(tài)下較脆弱，一旦遭遇突發(fā)風險時市場容易回調。而近期風險有所緩解：1）美國10月PMI緩解了衰退擔憂；2）市場對美國區(qū)域銀行壞賬的擔憂緩解；3）中美貿易談判不斷釋放良好信號。過去兩周回調較多的領域(尤其是TMT)近期獲得修復，但其內部已有明顯的擴散和切換：不再是受海外AI基礎設施建設拉動的板塊一枝獨秀，而是擴散到國產算力、自主可控和消費電子上。同時，景氣度較高的周期(石油石化)和制造(電力設備、機械設備)也有所表現(xiàn)，一些龍頭紅利股也創(chuàng)出新高。這種風格再均衡背后是：成長和價值之間的估值和成交額分化到達極限，但系統(tǒng)性的基本面驅動還未發(fā)生，于是市場進入風格均衡階段，各領域開始尋找自身的變化。
關注未來可能造就共識的變化。首先，中期維度最具確定性的全球制造業(yè)修復，將帶來兩方面機會：一是實物消耗的擴張。美國9月CPI及消費者信心數據低于預期，為降息周期的延續(xù)提供了基礎，這將為海外投資創(chuàng)造更好的環(huán)境并帶來實物消耗的擴張，中國對關鍵資源的掌控和依托于資源的優(yōu)勢產能獲得價值重估。二是中國優(yōu)勢產業(yè)在全球制造業(yè)發(fā)展中利用好“賣鏟人”的身份變現(xiàn)，當前全球發(fā)展觸碰了電力瓶頸，而這恰是中國的優(yōu)勢，投資的機會從來不局限于發(fā)展迅速的單一產業(yè)：類比新能源建設后期，行情也擴散到“新老共生”下的煤炭、石油石化，在2022年后因為估值和行業(yè)格局更優(yōu)，后者呈現(xiàn)出了更好的投資機會。在解決電力瓶頸的能力以外，高端制造已經成為中國出口的“新名片”，有望伴隨海外振興制造業(yè)和國防工業(yè)的周期進一步提升市場份額。其次，《公報》中“有效市場與有為政府相結合”指明了走出通縮的路徑，而進一步的是出口的優(yōu)勢，是否會從資金與貿易流動的角度，幫助中國走出CPI和PPI的負增長區(qū)間。參考過去10年中兩輪物價企穩(wěn)的經驗：通脹來源和內需龍頭往往有超額收益。
尋找機會，為牛市換擋。我們一直強調，服務業(yè)向下帶來風險，而制造業(yè)向上帶來機會。當下，風險短期解除可以更多聚集機會。全球制造業(yè)的復蘇驅動并不統(tǒng)一，但是方向正走向一致（美國得益于AI的外溢，歐洲來自于周期性和財政政策的轉變，新興市場則是資金回流與產能重建的長期趨勢），降息周期可能讓上述因素同頻。我們的推薦順序因上述變化而略有調整：第一，海外降息后制造業(yè)活動修復與投資加速的實物資產：上游資源（銅、鋁、油、鋰），實物資產的補庫需求或將恢復，關注油運；第二，中國作為全球產業(yè)鏈的“賣鏟人”，優(yōu)勢產業(yè)在海外的變現(xiàn)：資本品（工程機械、重卡、鋰電、風電設備）、國防軍工；第三，國內價格企穩(wěn)，內需回升下的煤炭，食品飲料，航空。
風險提示
國內經濟修復不及預期，海外經濟大幅下行。
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