>> 國海證券-龍佰集團(tuán)(002601)2025年三季報(bào)點(diǎn)評：2025Q3歸母凈利潤受鈦白粉價(jià)格拖累，多措并舉加快全球化布局-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大?。?/td>
| 300KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿,仲逸涵 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件:
2025年10月28日，龍佰集團(tuán)公告2025年三季報(bào)：2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入194.36億元，同比-6.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.74億元，同比-34.68%；扣非后歸母凈利潤16.18億元，同比-35.97%。銷售毛利率為22.29%，同比下降4.66個(gè)pct；銷售凈利率為8.66%，同比下降3.59個(gè)pct。
2025Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.05億元，同比-13.71%，環(huán)比-2.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為2.89億元，同比-65.66%，環(huán)比-58.64%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.72億元，同比-68.12%，環(huán)比-60.53%。銷售毛利率為19.39%，同比-6.42個(gè)pct，環(huán)比-5.13個(gè)pct；銷售凈利率為4.67%，同比-7.25個(gè)pct，環(huán)比-6.52個(gè)pct。
投資要點(diǎn):
鈦白粉價(jià)格同環(huán)比下滑，2025Q3歸母凈利潤階段承壓
2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收61.05億元，同比-9.70億元，環(huán)比-1.72億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.89億元，同比-5.53億元，環(huán)比-4.10億元；實(shí)現(xiàn)毛利潤11.84億元，同比-6.42億元，環(huán)比-3.55億元。2025年第三季度，鈦白粉受價(jià)格、成本兩端壓制，利潤空間收窄，行業(yè)開工率下滑。價(jià)格方面，據(jù)百川盈孚，2025Q3鈦白粉均價(jià)13386元/噸，同比-2018元/噸，環(huán)比-1206元/噸。原材料方面，2025Q3硫酸價(jià)格整體高位運(yùn)行，98%硫酸全國均價(jià)在650元/噸左右，鈦白粉成本壓力依然顯著。需求方面，終端消費(fèi)增長緩慢，內(nèi)需及出口對需求的拉動都稍顯乏力，行業(yè)處于持續(xù)磨底狀態(tài)，企業(yè)普遍通過減產(chǎn)保價(jià)、去庫存等方式應(yīng)對壓力。我們認(rèn)為，受鈦白粉行業(yè)價(jià)格疲軟拖累，公司2025Q3歸母凈利潤階段承壓。據(jù)百川盈孚，10月（截至10/27）鈦白粉行業(yè)平均開工率在71%左右，整體供應(yīng)偏緊，需求方面，相比于國內(nèi)下游涂料、塑料、造紙等行業(yè)采購積極性有待提振的情況，出口方面成為需求端亮點(diǎn)，印度、土耳其、巴西等市場訂單支撐較強(qiáng)，尤其印度反傾銷稅的取消進(jìn)一步提振出口預(yù)期，我們看好鈦白粉價(jià)格中長期維度下進(jìn)一步提振。
期間費(fèi)用方面，2025Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.92/2.59/2.71/1.19億元，-0.08/-0.10/-0.27/+1.01億元。
擬收購Venator UK鈦白粉業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，打造歐洲鈦白粉業(yè)務(wù)橋頭堡
2025年10月16日，公司發(fā)布關(guān)于收購Venator UK鈦白粉業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)的公告，擬以支付現(xiàn)金的方式收購Venator UK持有的與鈦白粉業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)。Venator同Chemours、Tronox、Kronos是歐美四大鈦白粉生產(chǎn)商。Venator是同時(shí)擁有硫酸法和氯化法兩種生產(chǎn)工藝的鈦白粉生產(chǎn)商，Venator UK是Venator旗下唯一一個(gè)生產(chǎn)氯化法鈦白粉的工廠，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能達(dá)15萬噸/年，擁有良好的產(chǎn)品品質(zhì)與客戶關(guān)系。本次交易完成后，公司將從生產(chǎn)、供應(yīng)、銷售各個(gè)環(huán)節(jié)對標(biāo)的資產(chǎn)展開整合工作，旨在降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)能利用率，同時(shí)優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)。本次收購有助于公司推進(jìn)全球化產(chǎn)業(yè)布局，豐富公司氯化法鈦白粉產(chǎn)品矩陣，為全球客戶提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，推動海外業(yè)務(wù)發(fā)展。本次收購契合公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略，符合公司及全體股東的利益。歐洲是全球主要的鈦白粉生產(chǎn)及消費(fèi)區(qū)域，據(jù)Venator，2022年歐洲鈦白粉需求量約占全球總需求量的25%，我們認(rèn)為，本次收購Venator UK位于英國的鈦白粉業(yè)務(wù)，有助于公司實(shí)現(xiàn)全球化布局的同時(shí)，打造歐洲鈦白粉業(yè)務(wù)橋頭堡。此外，Venator作為全球高價(jià)值特種鈦白粉及差異化鈦白粉的領(lǐng)導(dǎo)者，覆蓋下游超過1200家核心客戶。本次收購的15萬噸/年氯化法產(chǎn)能進(jìn)一步豐富公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)共振。
設(shè)立馬來西亞子公司，全球鈦白粉龍頭地位持續(xù)鞏固
2025年10月16日，公司發(fā)布關(guān)于投資設(shè)立馬來西亞子公司、英國子公司的公告，公司全資子公司佰利聯(lián)香港擬以自有資金出資500萬美元在馬來西亞設(shè)立馬來西亞子公司，出資5000萬美元在英國設(shè)立英國子公司。據(jù)中國化工報(bào)公眾號，2025年1月9日，歐盟委員會就對華二氧化鈦反傾銷調(diào)查公布了最終裁決，對華二氧化鈦產(chǎn)品正式征收反傾銷稅。反傾銷稅的征收方式，由百分比形式的從價(jià)征收改為從量征收，即：龍佰集團(tuán)0.74歐元/公斤、安徽金星鈦白集團(tuán)0.25歐元/公斤、其他應(yīng)訴企業(yè)0.64歐元/公斤、其他未應(yīng)訴企業(yè)0.74歐元/公斤。本次通過設(shè)立馬來西亞子公司，有望逐步克服短期關(guān)稅帶來的不利影響。
在鈦產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，公司現(xiàn)已形成鈦白粉151萬噸/年的產(chǎn)能，海綿鈦8萬噸/年的產(chǎn)能，雙雙位居全球第一。公司是全球最大的鈦白粉生產(chǎn)商。公司也是鈦白粉行業(yè)為數(shù)不多的同時(shí)具有硫酸法工藝和氯化法工藝的鈦白粉供應(yīng)商。公司通過加大在海外產(chǎn)業(yè)布局，建立全球統(tǒng)一的銷售網(wǎng)絡(luò)，爭取更高的市場占有率。積極適應(yīng)公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸及多元化發(fā)展戰(zhàn)略，加快構(gòu)建以信息化和服務(wù)化為特征的現(xiàn)代化營銷體系，加速融入國內(nèi)外雙循環(huán)。
盈利預(yù)測和投資評級
我們適度調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為262.26、298.59、330.46億元，歸母凈利潤分別為19.65、28.89、36.45億元，對應(yīng)PE分別為22.55、15.34、12.16倍。公司是全球最大的鈦白粉生產(chǎn)商，是鈦白粉行業(yè)為數(shù)不多的同時(shí)
|
|
