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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入144.45億元，同比減少8.51%；歸母凈利潤(rùn)15.59億元，同比增加4.23%；基本每股收益0.37元，同比增加5.71%。單三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.41億元，同比減少3.03%；歸母凈利潤(rùn)1.47億元，同比增加122.98%。公司營(yíng)收下滑主要系天然氣售氣量較上年同期減少。
　　天然氣整體氣量下滑拖累營(yíng)收，三季度LNG氣量修復(fù)。25Q3整體售氣量10.68億方米，同比-5.25%。其中，批發(fā)3.34億方米，+27.66%；零售3.08億方米，-21.99%；CNG0.17億方米，-23.16%；LNG2.84億方米，+11.04%，三季度修復(fù)明顯。前三季度整體售氣量38.82億方米，同比-14.12%。其中，批發(fā)14.80億方米，-0.53%；零售12.15億方米，-16.43%；CNG0.44億方米，-30.09%；LNG7.82億方米，-17.40%。
　　風(fēng)光電量雙增，Q3電價(jià)降幅溫和。電量方面，2025前三季度公司控股風(fēng)電場(chǎng)實(shí)現(xiàn)發(fā)電量104.75億千瓦時(shí)，同比增加8.03%；上網(wǎng)電量102.23億度，同比增加8.05%。光伏發(fā)電2.92億度，同比增加109.97%；上網(wǎng)電量2.84億度，同比增加108.99%。單三季度風(fēng)電發(fā)電24.10億度，同比增加6.98%；上網(wǎng)電量23.42億度，同比增加6.92%。光伏發(fā)電1.07億度，同比增加104.79%；上網(wǎng)電量1.04億度，同比增加104.13%。電價(jià)方面，公司前三季度平均上網(wǎng)電價(jià)（不含稅）為0.41元/千瓦時(shí)，較去年同期下降5.44%。公司大幅提升市場(chǎng)化交易比例，市場(chǎng)化交易電量61.68億千瓦時(shí)，交易電量占比58.71%，同比增加21.49個(gè)百分點(diǎn)。
　　費(fèi)率下降疊加投資收益提升，增厚公司盈利。費(fèi)用方面，公司2025年前三季度銷售、管理、研發(fā)與財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為287.95、44577.79、19914.49以及79335.57萬元，同比去年分別-23.94%、+1.46%、-22.17%以及-13.37%，控費(fèi)效果卓有成效。2025年前三季度實(shí)現(xiàn)投資收益2.04億元，同比去年+42.6%，或源于參股風(fēng)電企業(yè)風(fēng)資源好轉(zhuǎn)導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　投資建議。公司作為河北省風(fēng)電以及天然氣龍頭，風(fēng)電業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，天然氣需求后續(xù)有望改善，長(zhǎng)期看好公司裝機(jī)增量釋放以及天然氣業(yè)務(wù)現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為236.77/272.68/300.24億元，同比增長(zhǎng)10.8%/15.2%/10.1%；歸母凈利分別為21.19/26.98/30.82億元，對(duì)應(yīng)2025-2027年EPS分別為0.50/0.64/0.73元/股，PE分別為15.8/12.4/10.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)；裝機(jī)速度不及預(yù)期；上游燃料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。