>> 中郵證券-泡泡瑪特(9992.HK)高增延續(xù)，旺季來臨，展望積極-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件
公司發(fā)布25年第三季度最新業(yè)務(wù)狀況，25Q3整體收益同比增長245-250%，其中中國收益同比增長185%-190%，海外同比增長365%-370%。其中25Q1同比增長165-170%，25H1同比增長204.4%。
投資要點(diǎn)
整體：預(yù)計環(huán)比提速。根據(jù)公司披露口徑，我們試圖推測25Q2的同比增速。因公司產(chǎn)品銷售季節(jié)性明顯，Q4是銷售旺季，但Q1和Q2受節(jié)假日影響、春節(jié)工廠放假備貨等因素影響，我們認(rèn)為Q1、Q2季節(jié)性并不明顯。因此我們假設(shè)：1）Q1、Q2銷售基數(shù)差異不大；2）25Q1取用區(qū)間中樞，推測25Q2的增速，與25Q3區(qū)間中樞進(jìn)行比較（以下皆同）。根據(jù)公司公告，25Q1同比增長165-170%，25H1同比增長204.4%。我們折算25Q2整體收入增速為241%，25Q3整體收入增長245-250%，整體環(huán)比提速。
中國區(qū)：labubu發(fā)貨，銷售環(huán)比提速。根據(jù)公司公告，25Q3中國整體收入增長185-190%，其中25Q1中國收入同比增長95%-100%，25H1中國收入同比增長135%，我們預(yù)計25Q2中國增長170%+。25Q3環(huán)比提速。
1）線下渠道：25Q3同比增長130%-135%，其中25Q1同比增長85%-90%，25H1同比增長212%，25Q3環(huán)比降速。
2）線上渠道：25Q3同比增長300%-305%，其中25Q1同比增長140%-145%，25H1同比增長117%，25Q3環(huán)比提速，我們認(rèn)為主要是labubu預(yù)售發(fā)貨大部分在Q3有關(guān)。
海外區(qū)：整體略有降速。根據(jù)公司公告，25Q3海外增長365-370%，其中25Q1同比增長475%-480%，25H1同比增長440%，25Q3環(huán)比降速。
分區(qū)域來看；
1）亞太：預(yù)計持平。25Q3同比增長170%-175%，其中25Q1同比增長345%-350%，25H1同比增長258%，我們預(yù)計25Q2同比增長168%左右，25Q3增速預(yù)計與25Q2持平。
2）美洲：略有降速。25Q3同比增長1265%-1270%，其中25Q1同比895%-900%；25H1同比增長1142%，我們預(yù)計25Q2同比增長1387%左右，25Q3增速預(yù)計略有下降。
3）歐洲及其他：略有降速。25Q3同比增長735%-740%，其中25Q1同比600%-605%，25H1同比增長729%，我們預(yù)計25Q2同比增長856%左右，25Q3增速預(yù)計略有下降。
全年展望：旺季來臨，展望積極。Q4是泡泡瑪特的傳統(tǒng)銷售旺季，萬圣節(jié)、黑色星期五及圣誕節(jié)來臨，歐美為核心的海外市場將迎來強(qiáng)勁的禮品和潮玩消費(fèi)需求。10月初泡泡瑪特萬圣節(jié)主題新品“whyso serious”系列搪膠毛絨掛件盲銷售火爆。我們認(rèn)為未來隨著后續(xù)圣誕等新品的發(fā)售，將進(jìn)一步帶動產(chǎn)品的銷售增長。
中長期：新業(yè)務(wù)不斷試水，綜合平臺逐步推進(jìn)。發(fā)展十余年來，POPMART泡泡瑪特圍繞全球藝術(shù)家挖掘、IP孵化運(yùn)營、消費(fèi)者觸達(dá)、潮玩文化推廣、創(chuàng)新業(yè)務(wù)孵化與投資五個領(lǐng)域，構(gòu)建了覆蓋潮流玩具全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合運(yùn)營平臺。24年公司推出飾品、積木產(chǎn)品，25年推出雜志、娃衣、k金產(chǎn)品，近期公司推出純金等產(chǎn)品，全產(chǎn)業(yè)綜合平臺布局逐步推進(jìn)。
公司展望：國際化+新品放量，公司增長動能不斷。
1）出海：根據(jù)公司規(guī)劃，2025年將繼續(xù)提升海外業(yè)務(wù)占比，簽約核心地標(biāo)城市的門店并提升開店質(zhì)量，重點(diǎn)關(guān)注美國和歐洲市場，以及拓展地標(biāo)門店和旅游景區(qū)銷售渠道。新業(yè)務(wù)方面，將推動國內(nèi)已爆發(fā)的新業(yè)務(wù)拓展到海外，線上重視直播業(yè)務(wù)，英語系直播間由國內(nèi)統(tǒng)籌管理，小語種直播間在當(dāng)?shù)剡\(yùn)營，2025年預(yù)計直播在海外電商中的占比超20%。成本管控方面，未來計劃在東南亞及歐洲地區(qū)設(shè)立區(qū)域地倉，預(yù)計可節(jié)省50%成本，提高補(bǔ)貨效率。
2）創(chuàng)新：公司堅持以IP為核心的集團(tuán)化戰(zhàn)略，未來將持續(xù)推出新品類，秉持“少就是多”的理念對SKU數(shù)量相對克制。2025年SKU絕對值預(yù)計不多于2024年，成熟品類嚴(yán)格控制數(shù)量，新品類初期嘗試后進(jìn)行刪減，保持精簡。
3）未來：按照公司計劃，25年公司計劃海外開店100家，海外營收預(yù)計占比將超過50%，北美市場有望達(dá)到20年中國市場銷售額，公司擬在東南亞及歐洲地區(qū)設(shè)立區(qū)域地倉，將有效降低公司的營業(yè)成本，公司凈利率有望持續(xù)上行。
投資建議
公司作為國內(nèi)潮玩行業(yè)龍頭，具有良好的IP獲取、孵化及運(yùn)營能力，我們持續(xù)看好公司的中長期價值。我們預(yù)計公司25-27年營業(yè)收入增速為172%、38%、36%（均上調(diào)），歸母凈利潤增速為251%、42%、39%（均上調(diào)），EPS分別為8.16、11.59、16.16元/股，當(dāng)下股價對應(yīng)PE分別為26x、18x、13x，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：
消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；上市公司業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險；國內(nèi)政策不及預(yù)期風(fēng)險；海外形勢加劇。
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