>> 中信建投-中國經(jīng)濟史研究(3)：市場如何定價五年規(guī)劃？-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
王澤選,周君芝 |
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核心觀點
每一個五年規(guī)劃，資本市場都將圍繞規(guī)劃的精神內(nèi)核展開定價。
十三五著眼于經(jīng)濟適應新常態(tài)，政策重心落在供給側(cè)改革，當時資本市場完美演繹了“三去一降一補”。
十四五著眼于高質(zhì)量發(fā)展，政策重心落在了新發(fā)展格局，當時資本市場同樣完美映射“新舊動能轉(zhuǎn)換”。
展望十五五，規(guī)劃核心在于新一輪產(chǎn)業(yè)革命和中美博弈“搶占科技至高點”?？萍?，更高水平的“科技自立自強”，或是未來中國資產(chǎn)定價浮現(xiàn)出來的新主線。
摘要
五年規(guī)劃的意義不僅在于規(guī)劃之中政府完整擘畫未來治國圖景，關系未來五年政策的骨架。更為重要的是，五年政策框架背后是對政策制定者對中國發(fā)展趨勢的深刻認知。
所以五年規(guī)劃是一份糅合了趨勢判斷和政策應對的一份宏觀“指南”。也正因如此，歷史上中國資產(chǎn)總能完美映射五年規(guī)劃的精神內(nèi)核。
回顧過去十年，中國經(jīng)歷了非凡成就，同時也應對了超常挑戰(zhàn)。
十三五著眼于經(jīng)濟適應新常態(tài)，政策重心落在供給側(cè)改革，當時資本市場完美演繹了“三去一降一補”——金融去杠桿、上游去產(chǎn)能、地產(chǎn)去庫存，政府債務去杠桿、生態(tài)補短板。
十四五著眼于高質(zhì)量發(fā)展，政策重心落在了新發(fā)展格局，當時資本市場同樣完美映射“新舊動能轉(zhuǎn)換”——平臺經(jīng)濟反壟斷、能源戰(zhàn)略安全、地產(chǎn)“房住不炒”、債券大牛市、科技板塊一再超預期。
展望十五五，我們理解規(guī)劃的核心在于如何在“世界百年變局加速演進，國際力量對比深刻調(diào)整，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加速突破”的外部環(huán)境下，面對新一輪產(chǎn)業(yè)革命和中美博弈“搶占科技至高點”?？萍迹沂歉咚降摹翱萍甲粤⒆詮姟笔俏磥硎逦逯袊?jīng)濟發(fā)展和政策布局的題眼。
一、先從新中國百年圖景看五年規(guī)劃脈絡。
中共十三大提出現(xiàn)代化建設“三步走”戰(zhàn)略，其中第三步，十八大以來做了進一步拆解。十八大明確提出了到2020年實現(xiàn)全面建成小康社會的目標。中共十九大提出2020年到2035年，基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化。
換言之，十四五提到“高質(zhì)量發(fā)展”，十五五再度強調(diào)“高質(zhì)量發(fā)展”，背后更為深刻的中國經(jīng)濟坐標軸是，到2035年中國基本實現(xiàn)現(xiàn)代化。
二、從時代背景看每個五年規(guī)劃的主題
國際環(huán)境主要面臨世界經(jīng)濟增長乏力、貿(mào)易持續(xù)低迷問題。國內(nèi)環(huán)境看，主要面臨產(chǎn)能過剩、庫存高企、效益下滑、債務上升等問題。因此十三五的時代命題是走出通縮和增速換擋問題。
國際環(huán)境主要面臨百年變局，世界進入動蕩變革期。國內(nèi)環(huán)境是疫后刺激政策與領先復工復產(chǎn)推動經(jīng)濟重回復蘇軌道，四季度還略偏熱。十四五的時代命題是應對百年變局與向中國式現(xiàn)代化目標邁進。
國際環(huán)境變化更加復雜深刻，大國科技、安全博弈加深，風高浪急甚至驚濤駭浪考驗加大。國內(nèi)環(huán)境看，經(jīng)濟正處于新老經(jīng)濟切換關鍵期，產(chǎn)業(yè)升級成效突出，科技產(chǎn)業(yè)奮起直追，未來科技將重構(gòu)全球競爭格局的圖景越發(fā)清晰。十五五對科技的著墨尤重。
三、十三五政策重心是“供給側(cè)改革”，資產(chǎn)定價主線是“三去一降一補”
十三五中政策最大的邊際變化就是提出了“以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線”。具體政策選擇即是去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存、降成本、補短板。
相應資本市場映射為：
?、偻苿尤ギa(chǎn)能、去庫存，上游周期與下游龍頭受益。
②推動金融領域去杠桿，貨幣政策、流動性收緊，科技成長股走弱，債券也經(jīng)歷熊市。
?、弁苿诱畟鶆杖ジ軛U，信用政策收緊，股市總體回落，緊信用寬貨幣帶來債市走牛。
?、苌鷳B(tài)補短板，加大整治生態(tài)污染突出問題，生豬產(chǎn)業(yè)十倍股涌現(xiàn)。
四、十四五政策重心是“高質(zhì)量”，十四五資產(chǎn)定價主線是新發(fā)展格局，即新老動能轉(zhuǎn)換。
十四五時期，面對百年未有之大變局的國際形勢，政策最大的邊際變化就是提出了“以推動高質(zhì)量發(fā)展為主題”、“以改革創(chuàng)新為根本動力”、“統(tǒng)籌發(fā)展和安全”、“加快構(gòu)建新發(fā)展格局”等。
高質(zhì)量發(fā)展、新發(fā)展格局的含義就是，有利于現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的板塊，政策積極推進。傳統(tǒng)粗放式發(fā)展的板塊，尤其是依靠杠桿、規(guī)模而生存的板塊，例如地產(chǎn)、普通醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)壟斷等，政策打破他們的舊有盈利模式。
資產(chǎn)相關映射為：
?、購娀磯艛嗪头乐官Y本無序擴張，此后平臺經(jīng)濟受到強監(jiān)管，互聯(lián)網(wǎng)龍頭股票深度回落。
?、趫远ǚ孔〔怀炊糁仆顿Y投機性需求，對應后續(xù)地產(chǎn)政策在供給端收緊，“三條紅線”正式執(zhí)行，地產(chǎn)、消費板塊連續(xù)多年回調(diào)，債券市場開始進入新一輪牛市大周期。
③做好碳達峰碳中和工作、大力發(fā)展新能源等，發(fā)改委能耗雙控政策加碼直至限產(chǎn)。新能源及上游周期產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異。
?、苊裆鷾p負，隨后“雙減”政策出臺，醫(yī)療集采與反腐加速推進，教培類公司股票深度下行，生物醫(yī)藥表現(xiàn)不佳。
五、十五五政策重心更強調(diào)科技創(chuàng)新，資產(chǎn)定價主線或圍繞中美科技博弈展開
十五五提出“科技自立自強水平大幅提高
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