>> 中信建投-絕對(duì)收益月報(bào)2025年11月：風(fēng)險(xiǎn)偏好再度回升，關(guān)注十五五規(guī)劃-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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4282KB |
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pdf 共44頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張雪嬌,孫蘇雨 |
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核心觀點(diǎn)：伴隨著三季報(bào)披露完畢，美聯(lián)儲(chǔ)如期降息，11月月初中美談判也有望落地，整體宏觀環(huán)境、流動(dòng)性環(huán)境以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望進(jìn)一步回暖，預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍有望高度關(guān)注成長(zhǎng)等彈性板塊。建議投資者積極關(guān)注四條線索：三季報(bào)披露業(yè)績(jī)較好且趨勢(shì)有望延續(xù)（業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)）的方向、受益于反內(nèi)卷政策落地逐步改善的周期方向，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)超預(yù)期的高成長(zhǎng)相關(guān)行業(yè)以及十五五規(guī)劃提到的中長(zhǎng)期發(fā)展的重點(diǎn)方向。
宏觀綜述：經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能分化，四季度增量政策可能較弱。三季度GDP放緩，經(jīng)濟(jì)延續(xù)放緩趨勢(shì)。9月制造業(yè)PMI雖仍處收縮區(qū)間，，非制造業(yè)PMI增速整體放緩，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)過(guò)程中面臨的結(jié)構(gòu)性壓力仍存。PPI同比明顯回升，有低位企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，反內(nèi)卷和低基數(shù)效應(yīng)的效果逐漸顯現(xiàn)，但需求偏弱的格局對(duì)CPI和PPI后續(xù)走勢(shì)仍然嚴(yán)重拖累，年內(nèi)PPI難以轉(zhuǎn)正。M2同比增速創(chuàng)年內(nèi)增速新高，同時(shí)M2-M1剪刀差收窄，反映資金活力略有激活。但社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)需求偏弱是接下來(lái)四季度的重要主線。政策層面，國(guó)內(nèi)方面，“反內(nèi)卷”略有降溫，四中全會(huì)對(duì)“十五五”規(guī)劃定調(diào)，目前市場(chǎng)反應(yīng)不大，后續(xù)具體政策存在超預(yù)期可能；流動(dòng)性方面，央行呵護(hù)態(tài)度明確，在央行重啟14天期逆回購(gòu)、MLF增量續(xù)作、重啟買債等操作下，資金面整體有所改善。
配置上：如上所述，伴隨著三季報(bào)披露完畢，美聯(lián)儲(chǔ)如期降息，11月月初中美談判也有望落地，整體宏觀環(huán)境、流動(dòng)性環(huán)境以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望進(jìn)一步回暖，預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍有望高度關(guān)注成長(zhǎng)等彈性板塊。參照以往歷史四季度市場(chǎng)輪動(dòng)規(guī)律，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)或有望圍繞以下幾條主線展開(kāi)：1）三季報(bào)不錯(cuò)的方向，且預(yù)期后續(xù)仍有較大空間，主要包括科技（存儲(chǔ)、國(guó)內(nèi)算力、消費(fèi)電子、海外AI應(yīng)用等）、創(chuàng)新藥、CXO、風(fēng)電、儲(chǔ)能。醫(yī)療器械、鋰電等子行業(yè)三季度也如期出業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。與10月月報(bào)不同的是，軍工需要關(guān)注后續(xù)十五五相關(guān)訂單規(guī)劃，有色可以積極關(guān)注銅、鋁等受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的品種。2）周期方面受益于反內(nèi)卷政策落地，9月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步改善，行業(yè)集中在鋼鐵、化工、新能源部分子行業(yè)（光伏等）；3）若市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上，可繼續(xù)積極關(guān)注固態(tài)電池、機(jī)器人、AI應(yīng)用等（港股互聯(lián)網(wǎng)）；4）參照十五五規(guī)劃，人工智能、航天發(fā)展、半導(dǎo)體自主可控、量子經(jīng)濟(jì)等是未來(lái)幾年可關(guān)注重點(diǎn)方向。
配置建議：考慮到經(jīng)濟(jì)逐步改善，流動(dòng)性寬松，中美會(huì)談落地后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望進(jìn)一步回升，11月繼續(xù)積極推薦成長(zhǎng)等相關(guān)方向，包括：
科技：海外、國(guó)內(nèi)算力景氣均進(jìn)一步向上，光模塊、服務(wù)器、PCB,芯片等多個(gè)子行業(yè)業(yè)績(jī)超預(yù)期；存儲(chǔ)四季度繼續(xù)大幅漲價(jià)，iPhone17銷售超預(yù)期；
消費(fèi)：創(chuàng)新藥/CXO整體三季報(bào)預(yù)計(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，繼續(xù)關(guān)注主要公司大BD落地以及ESMOASIA，ASH，SABCS等大會(huì)前瞻；
高端制造方面：風(fēng)電、儲(chǔ)能維持高景氣，電池、光伏部分環(huán)節(jié)有望出現(xiàn)拐點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上關(guān)注固態(tài)電池、機(jī)器人等進(jìn)展，預(yù)計(jì)11月相關(guān)催化較多；
周期：鋼鐵、化工方向預(yù)計(jì)三季報(bào)盈利逐步改善，與此同時(shí)積極推薦基本面較為強(qiáng)勁且受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息的有色相關(guān)行業(yè)，主要是銅鋁等方向，黃金短期或出現(xiàn)階段性高點(diǎn)；
此外，中長(zhǎng)期可積極關(guān)注十五五規(guī)劃提到的新興相關(guān)行業(yè)，包括人工智能、航天發(fā)展、半導(dǎo)體自主可控、量子經(jīng)濟(jì)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在誤差、海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
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