>> 申萬宏源-華能水電(600025)Q3業(yè)績符合預(yù)期，瀾滄江上游項(xiàng)目提供遠(yuǎn)期空間-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 488KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王璐,朱赫 |
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投資要點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2025年三季報。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣206.41億元，同比增加6.30%；歸母凈利潤人民幣75.39億元，同比增長4.34%。公司業(yè)績符合預(yù)期。
糯扎渡斷面來水偏豐和新項(xiàng)目投產(chǎn)使發(fā)電量同比增加。公司2025年前三季度完成發(fā)電量962.66億千瓦時，同比增加11.90%，上網(wǎng)電量954.90億千瓦時，同比增加12.02%。前三季度發(fā)電量同比增加的原因一是TB水電站和硬梁包水電站全容量投產(chǎn)，使得發(fā)電量同比增加。二是前三季度瀾滄江流域糯扎渡斷面來水同比偏豐0.9成，公司在主汛期全力搶發(fā)電，加快釋放水電蓄能，前三季度糯扎渡發(fā)電量為182.98億千瓦時，同比增加33.47%。三是西電東送電量同比增加。
新能源發(fā)電量保持高速增長。雖然祥云風(fēng)電由于風(fēng)況偏弱，前三季度實(shí)現(xiàn)發(fā)電量2.73億千瓦時，同比減少14.42%，上網(wǎng)電量2.68億千瓦時，同比減少14.10%。但公司光伏電站在新機(jī)組投產(chǎn)的帶動下，2025年前三季度完成發(fā)電量43.44億千瓦時，較去年的26.52億千瓦時同比增加63.80%，上網(wǎng)電量完成43.06億千瓦時，同比增加63.85%。隨著瀾滄江流域水風(fēng)光多能互補(bǔ)基地建設(shè)加速，依托豐富的水電資源，可再生能源的消納和儲存能力有望提升，保障新能源項(xiàng)目開發(fā)的收益能力。隨著公司新能源裝機(jī)規(guī)模快速增長，公司發(fā)電及上網(wǎng)電量規(guī)模有望進(jìn)一步提升。
定增建設(shè)托巴和如美水電站，瀾滄江上游水電項(xiàng)目提供遠(yuǎn)期空間。上半年公司定增已經(jīng)發(fā)行，除TB電站外，公司還將投資建設(shè)瀾滄江上游的RM電站。RM電站是小灣電站以上唯一具有年調(diào)節(jié)性能的水庫，裝機(jī)容量大、電能質(zhì)量優(yōu)，對下游梯級水電站補(bǔ)償效益顯著。通過建設(shè)RM水電站，可提高瀾滄江上游河段梯級水量利用率，更好地發(fā)揮瀾滄江干流梯級整體發(fā)電效益。公司是國內(nèi)少數(shù)還具備裝機(jī)增長的水電公司之一，遠(yuǎn)期來看瀾滄江上游仍有較大開發(fā)潛力，成長性提升公司投資價值。
盈利預(yù)測與估值：考慮到風(fēng)況等因素，我們下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為92.80、98.44、102.40億元（原值為96.37、101.34、104.52億元），當(dāng)前股價對應(yīng)市盈率分別為20、19和19倍，公司水電、新能源電站陸續(xù)投產(chǎn)，我們看好公司水風(fēng)光一體的長期投資價值，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：來水不及預(yù)期，電價政策發(fā)生不利變動。
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