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事件：公司發(fā)布2025三季報(bào)。2025Q1-3公司實(shí)現(xiàn)收入37.61億元（同比-3.0%），歸母凈利潤(rùn)4.67億元（同比-10.6%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.66億元（同比-25.2%）；2025Q3公司實(shí)現(xiàn)收入12.84億元（同比+2.8%），歸母凈利潤(rùn)1.09億元（同比-26.8%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.81億元（同比-37.4%）。
　　業(yè)績(jī)短暫承壓，渠道穩(wěn)步優(yōu)化。受房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整、整體內(nèi)需較弱的影響，行業(yè)需求動(dòng)力不足，公司業(yè)績(jī)有所承壓。在此背景下，公司深耕全渠道布局，激發(fā)客單轉(zhuǎn)化潛力：線下渠道方面，核心門店選址不斷優(yōu)化，賦能經(jīng)銷商零售能力；線上渠道方面，深耕淘天系的同時(shí)，在抖音渠道不斷發(fā)力，打造爆款產(chǎn)品。積極開(kāi)拓海外渠道，線下布局東亞五國(guó)，線上跨境電商入駐亞馬遜、沃爾瑪?shù)榷嗉掖笮推脚_(tái)。我們預(yù)計(jì)在公司全渠道體系架構(gòu)下，有望通過(guò)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升維持業(yè)績(jī)穩(wěn)健。
　　科技賦能健康睡眠，把握智能化升級(jí)機(jī)遇。公司深度布局AI智能床墊領(lǐng)域，將人體工程學(xué)、睡眠環(huán)境學(xué)融入AI智能技術(shù)，打造“量身定制健康睡眠系統(tǒng)”，為消費(fèi)者提供個(gè)性化、智能化的健康睡眠解決方案。公司以智能床墊為核心，同步發(fā)力沙發(fā)及大家居業(yè)務(wù)，現(xiàn)已形成“健康睡眠、沙發(fā)、大家居”三大品牌，構(gòu)建起完整的中高端及年輕時(shí)尚全品類品牌矩陣。隨著消費(fèi)者對(duì)健康睡眠理念的不斷認(rèn)可，以及AI等新質(zhì)生產(chǎn)力的不斷發(fā)展，我們預(yù)計(jì)智能床墊品類的滲透率將不斷提升。公司作為深耕健康睡眠領(lǐng)域的行業(yè)龍頭，在智能睡眠賽道擁有充分先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望借助該浪潮實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與行業(yè)集中度的提升。
　　毛利率穩(wěn)中有升。2025Q3公司毛利率/歸母凈利率分別為53.2%/8.5%（同比+3.33pct/-3.44pct）。費(fèi)用率方面，2025Q3期間費(fèi)用率為44.4%（同比+7.5pct），其中銷售費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為32.2%/4.8%/6.8%/0.6%（同比分別+7.0pct/+0.5pct/-0.7pct/+0.7pct）。
　　現(xiàn)金流保持充沛，經(jīng)營(yíng)能力基本穩(wěn)定。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性延續(xù)，截至2025Q3，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)339.5天（同比+4.6天）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)5.4天（同比+2.3天）、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)67.8天（同比+10.8天）。2025Q3公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為0.7億元（同比-1.2億元），收益質(zhì)量保持較好水平。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為7.2/7.9/8.8億元，對(duì)應(yīng)PE為16.2X/14.8X/13.3X。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。