>> 光大證券-夢百合(603313)2025年三季報點評：內外銷良性增長中，看好未來業(yè)績彈性釋放-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
689KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,吳子倩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布2025年三季報，2025年前三季度實現營收67.6億元，同比+10.3%，實現歸母凈利潤1.6億元，同比扭虧為盈；其中1Q/2Q/3Q 2025實現營收20.4/22.7/24.4億元，同比+12.3%/+6.8%/+12.0%，1Q/2Q/3Q 2025實現歸母凈利潤5872/5583/4635萬元，同比+196.3%/+70.4%/扭虧為盈。
點評：
內外銷穩(wěn)步增長，線上渠道表現突出：2025年前三季度，公司內、外銷收入分別為11.7/53.7億元，同比+11.6%/+9.3%。國內部分，夢百合自主品牌實現營收8.7億元，同比+6.9%。進一步對夢百合自主品牌進行細分，直營/經銷/線上/酒店渠道分別實現營收1.5/2.6/3.2/1.3億元，分別同比+9.7%/+0.7%/+27.1%/-17.8%。海外部分，分區(qū)域看，北美/歐洲分別實現營收34.7/14.6億元，同比+10.5%/+1.2%；分業(yè)務看，海外直營/線上/代工分別實現營收15.1/16.6/21.9億元，同比+2.1%/+76.4%/-11.8%。
3Q2025公司內外銷收入分別為4.2/19.6億元，同比+11.3%/+11.6%。國內部分，夢百合自主品牌實現營收3.2億元，同比+12.4%，其中直營/經銷/線上/酒店渠道分別實現營收0.5/0.8/1.4/0.4億元，同比+17.2%/-8.4% /+45.3%/-17.2%。
公司線上渠道延續(xù)高速增長態(tài)勢，線下渠道方面，截至3Q2025末，夢百合直營/經銷門店數量與2024年末相比，分別凈增加14家/凈增加11家門店，分別至188/859家，與2Q2025相比，分別凈增加31家/凈增加21家。公司Q3加速開店步伐，門店數環(huán)比明顯增長，2025年前三季度公司自主品牌夢百合直營/經銷門店單店收入分別為81.8/29.9萬元，分別同比-7.8%/+1.2%，新開直營門店數量較多，影響了平均單店收入表現。
海外部分，分區(qū)域看，3Q2025北美/歐洲分別實現營收12.8/5.0億元，同比+15.7%/-6.9%，其中海外直營/線上/代工渠道分別實現營收5.4/6.7/7.4億元，同比+4.2%/+89.8%/-15.6%。
海外來看，北美地區(qū)線上收入增勢進一步擴張，北美工廠產能利用率持續(xù)提升，歐洲地區(qū)，受大客戶當前處于去庫階段影響，收入有所下滑。
三季度內銷線上毛利率顯著提升，北美盈利能力持續(xù)同比優(yōu)化：2025年前三季度公司毛利率為39.5%，同比+2.3pcts。內外銷毛利率分別為47.4%/38.3%，同比+5.0/+1.8pcts。國內部分，2025年前三季度夢百合自主品牌毛利率為52.2%，同比+6.3pcts。進一步對夢百合自主品牌進行細分，直營/經銷/線上/酒店毛利率分別為61.5%/43.0%/67.3%/25.0%，分別同比+1.0/+5.9/+6.0/+1.0pcts。
海外部分，分區(qū)域看，2025年前三季度北美/歐洲毛利率分別為39.2%/38.6%，同比+1.2/+0.1pcts；分業(yè)務看，海外直營/線上/代工分別實現毛利率50.4%/43.5%/26.1%，同比-1.6/+2.5/+0.5pcts。
3Q2025公司毛利率為40.0%，同比+4.4pcts。內外銷毛利率分別為52.1%/37.7%，同比+10.2/+2.9pcts。國內部分，夢百合自主品牌毛利率為54.2%，同比+5.5pcts，其中直營/經銷/線上/酒店毛利率分別為58.5%/43.9%/68.3%/25.2%，同比-4.3/+1.0/+7.4/+0.9pcts。
根據wind數據，1Q/2Q/3Q 2025國內軟泡聚醚噸均價為8264/7367/8061元，同比-853/-1767/-684元，MDI噸均價為18686/17452/17427元，同比-1222/-720/-1014元，TDI噸均價為13309/11618/14590元，同比-3183/-3251/+1056元。
我們認為，內銷毛利率的顯著提升，主要原因系：1、原材料價格的同比降低；2、高毛利率線上業(yè)務的占比提升；3、運營效率的持續(xù)優(yōu)化。
海外部分，分區(qū)域看，3Q2025北美/歐洲毛利率分別為37.2%/38.2%，同比+2.5/-1.8pcts；分業(yè)務看，海外直營/線上/代工分別實現毛利率50.1%/39.8%/26.8%，同比-2.5/-3.0/+5.7pcts。
我們認為，北美毛利率同比明顯提升主要原因系原材料價格降低、北美工廠產能利用率提升、規(guī)模效應釋放，以及客戶質量提升、產品結構優(yōu)化，三季度歐洲毛利率同比有所下滑主要原因系規(guī)模下滑。
2025年前三季度公司期間費用率為35.8%，同比+0.8pcts。分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為25.6%/6.3%/1.5%/2.4%，分別同比+2.8pcts/持平/-0.1pcts/-1.9pcts。3Q2025期間費用率為37.4%，同比+0.8pcts。分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為26.4%/6.2%/1.5%/3.4%，分別同比+4.5/+0.4/-0.4/-3.7pcts。我們認為，銷售費用率的增加主要系公司發(fā)展線上業(yè)務，電商運營費用增加所致。
內外銷良性發(fā)展中，α屬性不斷夯實：國內市場，公司在三季度國補政策階段性調整的背景下，依然實現了線下渠道加速開店、線上渠道高速擴張，反映出公司內銷運營正處在良性的發(fā)展趨勢中；海外市場，公司通過積極拓客、加速ODM客戶向零售和線上業(yè)務的深化滲透，有效填補了原大客戶終止合作的缺口，且客戶質量得以優(yōu)化，當前北美工廠產能利用較為充分，待線上業(yè)務實現盈利后，北美利潤將得到進一步增厚，我們看好降息預期、關稅政策驅動下，公司憑借自身的全球布局與先發(fā)優(yōu)勢，釋放利潤彈性。
看好未來業(yè)績彈性釋放，維持“買入”評級：考慮到公司加速拓展
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