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事件：1-3Q2025營(yíng)收117.80億元同增1.55%；歸母凈利潤(rùn)9.15億元同增30.90%。Q3營(yíng)收43.87億元同增18.94%；歸母凈利潤(rùn)0.25億元同增122.01%。
　　成本對(duì)沖價(jià)格下行，Q3業(yè)績(jī)同比扭虧：1）浮法業(yè)務(wù)：3Q2025竣工同降17%，受此拖累玻璃價(jià)格同降12%；2）光伏業(yè)務(wù)：光伏產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)盈利承壓，光伏玻璃3Q2025均價(jià)同降17%。成本端，原材料高位下行，純堿3Q2025同降30%，成本下滑對(duì)沖價(jià)格下行，加之事業(yè)合伙人持股計(jì)劃長(zhǎng)期目標(biāo)考核未能達(dá)成，沖減了前期確認(rèn)的費(fèi)用，3Q 2025歸母同比扭虧。
　　成本下行提升利潤(rùn)率，費(fèi)用沖回增厚利潤(rùn)：3Q2025公司毛利率同增3.12pct；凈利率同增5.13pct，主要系成本下降對(duì)沖價(jià)格，加之費(fèi)用攤薄，進(jìn)一步增厚利潤(rùn)。費(fèi)用率方面，3Q2025公司期間費(fèi)用率同降2.02pct，銷售費(fèi)用率同降0.17pct，管理費(fèi)用率同降0.91pct，研發(fā)費(fèi)用率同降0.91%。
　　反內(nèi)卷調(diào)節(jié)供給，碳交易優(yōu)化格局：今年以來(lái)，反內(nèi)卷在各行各業(yè)加速推進(jìn)，企業(yè)通過(guò)聯(lián)合自律減產(chǎn)、嚴(yán)格按照規(guī)定執(zhí)行產(chǎn)能置換等行動(dòng)實(shí)現(xiàn)了供給端結(jié)構(gòu)優(yōu)化，緩解價(jià)格下行壓力與市場(chǎng)供需失衡的狀況。同時(shí)，碳交易體系在玻璃行業(yè)的成功落地對(duì)企業(yè)形成了一定的約束，碳排放成本納入生產(chǎn)成本體系中，倒逼能耗高、碳排放高的中小產(chǎn)能加速出清，優(yōu)化行業(yè)供給格局。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為9.71/2.35/4.11億元，同增154%/-76%/75%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20x/82x/47x。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期下滑、成本超預(yù)期上漲。